事件：

    　　公司发布2025 年报，实现营收118.7 亿元，同比增13.8%，实现归母净利润12.9 亿元，同比增7.0%。其中25Q4 单季度营收27.1 亿元，同比增12.2%，归母净利润2.3亿元，同比增30.8%，业绩超我们此前预期。

    　　点评：

    　　价格触底销量增长，25 年业绩逆势增长

    　　25 年公司原药和制剂收入分别为73.2 亿元、15.0 亿元，同比分别增14.0%、降3.1%，其中原药销量11.3 万吨同比增13.6%，均价6.45 万元/吨同比增0.3%；制剂销量3.7 万吨同比增1.3%，均价4.1 万元/吨同比降4.3%。截至25 年12 月28日，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数同比分别-1.54%、-1.09%、-3.63%，在产品价格低迷情况下，公司25 年业绩同比逆势增长，主要得益于公司销量增长。

    　　25 年公司毛利率21.99%，同比降1.12pct，净利率10.84%，同比降0.69pct，景气底部公司盈利能力韧性较强。25 年公司经营性现金流净额22.2 亿元，同比增长2.85%。

    　　成本支撑价格上涨，农药景气有望逐步回升

    　　受地缘冲突影响，26 年3 月以来原油等基础能源价格大幅上涨，推高农药原药生产端原料等成本。成本支撑下，多种农药产品价格上涨，截至26 年3 月22 日，除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格指数同比分别+11.3%、+3.3%、-0.1%。农药需求较为刚性，当前全球春耕备货需求逐步释放，海外采购意向稳步回暖，行业中长期需求向好。成本与需求支撑下，我们认为农药行业有望逐步走出景气底部。

    　　辽宁优创一期顺利投产，打开公司成长空间

    　　25 年辽宁优创一期项目顺利投产，截至25 年底，一阶段多数产品已达产，全年生产原药达万吨，实现营收14 亿元、净利润约6100 万元。随着产能利用率提升，26 年辽宁优创一期有望贡献全年利润，驱动公司业绩进一步增长。此外公司远期还规划了葫芦岛二期项目，二期产品将聚焦于公司现有产品或正在研发产品的高质量转化，更加注重提升产品附加值、技术含量，二期项目有望进一步打开公司成长空间。当前公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯价格均处于历史底部，随着后续农药景气回升，公司有望迎来量价齐升。

    　　盈利预测与估值

    　　随着公司多地生产项目逐步投产，且农药产品价格逐步企稳回升，公司业绩有望稳步增长，预计公司26-28 年归母净利润为16.4/18.8/20.8 亿元，同比增速分别为27%、15%、11%，对应当前股价 PE 分别为19、17、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　农药景气修复不及预期、新项目进展不及预期、安全生产风险等。