事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现营业收入118.70 亿元，同比增长13.76%，归母净利润12.86 亿元，同比增长6.98%，扣非净利润12.72 亿元，同比增长9.39%；其中四季度单季实现营业收入27.14 亿元，同比增长12.20%，归母净利润2.31 亿元，同比增长30.81%。

    　　报告期内公司业绩稳中有增，农药周期底部凸显韧性。2025 年农化行业深度调整，市场内卷不断加剧，面对复杂多变的市场环境，特别是产品价格继续处于低位的重大挑战，公司在原药产品价格损失达 2.78 亿元的不利局面下，继续保持了稳中有进、进中提质的发展态势。报告期内，公司原药收入73.2亿元，同比增长13.97%，毛利率26.46%，同比下降1.25 pct，销量11.3 万吨，同比增长13.62%，销售均价6.45 万元/吨，同比上涨0.31%；制剂收入15.0 亿元，同比下降3.09%，毛利率29.66%，同比下降0.12 pct，销量3.7万吨，同比增长1.3%，销售均价4.07 万元/吨，同比下跌4.34%。

    　　公司核心产品价格底部盘整，部分产品呈阶段性回暖。2025 年公司产品草甘膦、联苯菊酯、硝磺草酮、麦草畏市场均价同比分别下跌0.5%、4.0%、9.5%、7.8%，功夫菊酯市场均价同比上涨0.55%；2025 年四季度，公司草甘膦、硝磺草酮市场均价环比2025Q3 分别下跌1.0%、1.7%，功夫菊酯、联苯菊酯市场均价环比分别上涨2.7%、1.2%，麦草畏价格环比平稳。国内新增产能持续释放， 印度等新兴经济体产能快速扩张，叠加跨界资本入局，行业内卷加剧，农化产品价格维持低位，部分产品受供求关系或偶发事件影响出现阶段性回暖，农药行业整体处于微利周期。

    　　持续加强科技创新能力，项目建设实现快速推进。公司菊酯产品打破了跨国公司在中国市场的多年垄断，填补国内外技术空白 20 项，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树，关键中间体均自成体系、配套完善，资源得到充分利用。公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的 6 个品种中，公司占比50%。2025 年，公司全力打好优创调试达产攻坚战，围绕“早达产早见效” 的目标，公司统筹调配工程、技术、生产等多个专业资源，集中力量推动项目安装和生产调试，二阶段较计划提前 6 个月完成中交，辽宁优创提前半年实现年内“投产即盈利” 目标。此外江苏优嘉多个项目稳步推进，公司另有多个项目正加快报批。

    　　维持“增持”投资评级。预计2026~2028 年公司归母净利润分别为15.4 亿、18.6 亿、21.1 亿元，EPS 分别为3.79、4.58、5.21 元，当前股价对应PE 分别为20、17、15 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。