扬农化工公布26 年一季报：2026 年Q1 实现营收34.7 亿元（yoy+7%、qoq+28%），归母净利4.1 亿元（yoy-6%、qoq+77%），扣非净利4.0 亿元（yoy-6%）。26Q1 净利低于我们预期（4.9 亿元），主要系原料价格提高、费用有所增加等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。

    　　26 年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26 年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26Q1 公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/ 吡唑醚菌酯/ 丙环唑/ 烯草酮原药市场均价分别为11.0/13.0/2.4/8.2/13.8/6.6/7.9 万元/ 吨， yoy+1%/+2%/+4%/-5%/-13%/-12%/+2%。26Q1 公司原药/制剂业务收入20.6/8.0 亿元，yoy+14%/-9%，公司强化原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量3.2/1.5 万吨，yoy+13%/-5%，原药/制剂均价 6.4/5.5 万元/吨，yoy+1%/-4%。部分原料价格上涨等影响下，26Q1 公司综合毛利率 yoy-2.9pct 至21.8%。

    　　草甘膦等产品价格近期有所上涨，农药行业景气有望改善据百川盈孚，2026 年4 月27 日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为13.0/13.0/3.4/14.5/9.3/8.5 万元/吨，较26 年3 月底+13%/-4%/+19%/ +4%/+27%/+6%，部分农药品种在供给端协同以及原料涨价下价格有所上涨，我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司26-28 年归母净利润为17.5/21.3/24.0 亿元的盈利预测，同比+36%/+22%/+13%，对应EPS 为4.32/5.26/5.92 元。参考可比公司26 年平均21xPE 的Wind 一致预期，考虑到公司部分项目仍在早期阶段，给予公司26 年18xPE 估值，给予目标价77.76 元（前值为86.4 元，对应26年20xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。