公司2019H1 实现营收/归母净利润154/7.3 亿元，同比+0.92%/-37.65%。公司营收基本稳定，但利润大幅下滑。光纤光缆供过于求，5G 需求释放仍需时间；能源互联空间广阔，海洋业务有望成为增长新动能。预测2019/2020/2021年EPS 为1.11/1.35/1.62 元，维持“增持”评级。

    营收维持稳定，利润大幅下滑。上半年，通信网络板块受运营商固网侧资本开支大幅缩减影响，核心业务营收35.29 亿元，同比下降28.32%，毛利率从2018年的39.48%下降至33.09%；能源互联板块受特高压电网和海上风电建设提振，核心业务实现营业收入50.44 亿元，同比增长35.21%，毛利率从12.58%上升至14.47%。此外，重要项目投建及新兴产业培育使公司销售/管理/财务费用同比上升4.3%/4.1%/46.4%，研发投入上升13.9%。综合来看，由于能源互联业务净利润率低于通信网络业务，公司归母净利润大幅下降。

    光纤光缆供过于求，5G 需求释放仍需时间。中短期来看，4G 建设/宽带中国已达尾声，需求端运营商固网侧资本开支大幅下降，而供给端产能扩张短期难以消化，行业供过于求造成光纤光缆集采量价双杀，公司短期业绩承压。长期来看，5G 频率高覆盖面小，为保证覆盖深度和质量，预计小基站/室分需求将大幅提升，未来随着5G 建设大规模启动有望拉升光纤光缆需求。公司目前加大研发布局，多元延伸应对行业变化，打造特种光纤、超低损耗光纤、多模光纤等光通信产品的成本竞争力，加快物联网传感、量子通信、太赫兹通信等前瞻性领域的产业化布局，上半年公司一体化边缘数据中心项目顺利通过验收，100G 硅光模块逐步量产，未来相关进展值得关注。

    能源互联空间广阔，海洋业务有望成为增长新动能。发改委/能源局/工信部提出到2025 年我国要初步建成能源互联网产业体系，国家电网承诺2019 年投资同比增4.8%达5126 亿元，其中特高压电网预计今年落地投资总额达1270 亿元，能源互联网空间广阔。此外，海缆市场空间巨大，Research&Markets 预测亚太市场规模将从2017 年56 亿美元增至2027 年147 亿美元；海上风电发展迅速，预计装机容量将从2018 年1.6GW 增长至2020 年的10GW。上半年公司海洋业务表现亮眼，中标累计金额超2018 年全年达26 亿元，营收同比增长205.69%至10.31 亿元，海洋业务未来有望成为公司增长新引擎。

    风险因素：5G 光通信需求低于预期；海洋业务拓展不及预期。

    投资建议：由于通信网络板块下滑幅度高于预期，下调2019/2020/2021 年EPS预测为1.11/1.35/1.62 元（原值为1.49/1.81/2.05 元），看好公司海洋业务快速增长，维持“增持”评级。