事件：公司10 月30 日晚发布2020 年三季报，公司实现营业收入253.64 亿元，同比上升3.11%；归属上市公司股东的净利润8.74 亿元，同比下降26.40%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.79 亿元，同比下降28.49%；2020年前三季度公司实现EPS 0.45 元，业绩基本符合市场预期。
评论：
1、业绩基本符合预期，单季度净利润下降幅度进一步收窄2020 年前三季度公司营业收入和净利润分别为253.64 亿元和8.74 亿元，同比分别上升3.11%和下降26.40%，业绩基本符合市场预期。扣非归母净利润为6.79亿元，同比下降28.49%。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为98.94 亿元和4.31 亿元，同比分别上升7.68%和下降5.70%，净利润同比下降幅度进一步收窄。
2、公司单季度毛利率有所回升，研发投入持续加强毛利率方面，2020 年前三季度，公司总体销售毛利率为15.97%，同比下降0.24 个百分点。三季度单季销售毛利率为16.81%，同比上升2.13 个百分点。
费用方面，公司前三季度销售费用为9.0 亿元，同比上升6.57%，销售费用率为3.55%，同比下降0.12 个百分点；管理费用7.6 亿元，同比上升 9.04%，管理费用率为 3.00%，同比上升0.17 个百分点。财务费用5.5 亿元，同比下降5.00%，财务费用率为2.17%，同比下降0.19 个百分点。
研发费用为9.2 亿元，同比增加12.43%，研发费用率为3.61%，同比上升0.3 个百分点。
3、公司经营性现金流持续改善，华为海洋并表增加商誉2020 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.57 亿元，同比转负为正，环比持续改善，主要为销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。投资活动产生的现金流量净额为-2.41 亿元，与去年同期相比同向减少92.37%，主要为报告期内收回投资以及处置子公司收到现金所致。筹资活动产生的现金流量净额为-16.07 亿元，同比下降131.99%，主要为报告期内筹资性活动减少所致。
从资产端来看，截至2020 年9 月末，公司商誉为10.17 亿元，同比增长110.34%，主要为报告期内新增并表华为海洋增加所致。从在建工程来看，三季度末在建工程金额为22.55 亿元，与去年同期相比增加39.90%，主要为报告期内继续对PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目及海上风电工程施工等重点项目进行投资所致。公司存货余额为49.8亿元，与去年同期相比下滑10.58%。三季度末应收账款余额为92.33 亿元，与去年同期相比减少8.95%。预付款项为10.73 亿元，同比下降18.84%。
4、打造全球跨洋通信系统集成业务领导者，实现向通信运营服务商战略转型
公司成功收购华为海洋，在原有海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工的基础上，将新增全球海缆通信网络的建设业务，完善海洋产业布局，打通上下游，成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链公司。2019 年-2021 年，全球共有55 个新的海底光缆系统在建或者筹划中，全球预计将铺设约35 万公里海底光缆，公司有望凭借华为海洋的海缆通信网络建设能力，把握海底光缆、海缆通信系统运营市场较大增长的机遇。公司海洋产业围绕国家“海洋强国”的发展战略，已实现海洋产业从海光缆海电缆产品、服务提供向系统集成服务和EPC 总包的纵向一体化发展，推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”的战略转型。公司目前正在稳步推进建设的PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，预计2020 年初进行设备集成及海上铺设施工作业，目前已与多个沿线登录国签署登录合作协议，并与数家电信客户进行带宽销售合同谈判，与国内三大运营商也已建立带宽销售对接渠道。
5、能源互联板块加快优化产业结构，把握特高压和海上风电行业发展机遇。
目前社会发电、用电需求量逐年增加，电网投资保持较快增长。2020 年国家电网将年度投资计划由4,186 亿元调增至4,600 亿元，增长9.9%，连续七年保持4,000 亿以上，电网投资继续保持高位，其中全年特高压建设项目投资规模1,811 亿元，投资额达历史峰值，并且成为新基建投资的重要方向之一，高压、超高压和特高压输电线路的建设将为铝合金导线等导线产品以及高电压等级电力电缆带来巨大市场需求，同时我国电线电缆行业产业集群有望进一步融合与升级。此外近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速，在行业技术进步和国家政策支持的推动下，迎来海上风电抢装潮。
公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备目前国际国内最高电压等级的1000kV AC 和±1100kV DC 的电气型式试验的超级试验验证能力。在中高压特种产品，公司通过差异化的市场竞争，深耕细作，中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种电缆等同比显著增加；同时在国网OPGW 中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。在海上风电行业，公司具备海上风电产业链系统解决方案整体实力，上半年新中标海缆创历史新高，陆续中标多个国内大型重点项目，海外市场取得有效突破，中标越南、西班牙等海外海上风电项目。海洋工程项目持续突破，大幅度提升了公司在海洋工程市场的竞争实力。
6、光纤光缆需求有望重回向上周期，公司产能充足静候行业拐点2019 年随着运营商家宽建设进入尾声，光纤光缆结束了阶段性高景气周期，需求出现明显下滑，光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段，在2019 年中国移动普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降，2020 年集采平均中标价格进一步下滑将近25%，光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G 网络建设获国家高层定调后，年内运营商资本开支有望加码，5G 基站建设规模有望进一步提升，为光纤光缆需求带来新的增量提升，其中中国移动今年普通光缆需求提升约13%（1.19 亿芯公里），中国电信采购需求则提升约47%（0.75 亿芯公里），此外海外市场需求旺盛，持续稳定增长。光纤光缆需求有望重回向上周期。供应端来看，光纤光缆价格未来一年仍将在低位运行，行业过剩产能有望得到出清，长期看，有助于未来光纤光缆价格水平的回升。公司拥有自主知识产权的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，具有成本、环保与质量的综合优势，光棒产能处于行业领先地位，并具有完整光棒光纤光缆一体化生产能力，公司光纤光缆业务营收有望在行业拐点出现时实现企稳回升，毛利率也有望得到恢复性提升。
7、战略布局400G 硅光模块，公司有望弯道超车切入高端市场北美云计算厂商已经开始规模使用400G 光模块，芯片的成本占比也继续提升。硅光模块具备了低成本、低功耗、高集成度、高自动化、高良率、高可靠性、高可扩展性及易于大规模生产等优势。随着400G 的使用，未来基于硅光技术的光模块需求有望大幅增加，硅光模块市场在2018 年~2024 年期间的复合年增长率（CAGR）将高达44.5%。
目前公司已正式发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G DR4光模块，这是公司与英国洛克利成立合资公司后，发布的首款基于硅光技术的400G 光模块，采用业界领先的 7nm DSP 芯片，针对该硅光模块产品，公司开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无缘耦合方案，并利用成熟的 COB 封装技术，大幅简化了光模块的设计和制造程序。目前公司正大力推进量产工作。同时公司积极开展 800G 硅光模块的预研工作。目前北美云计算巨头的数据中心光模块处于100G 向400G 演进的代际更迭阶段，竞争格局尚未稳定。公司有望凭借400G 硅光模块的低成本低功耗等技术优势，实现弯道超车切入高端光模块市场，为公司经营打开新的成长空间。
8、多板块齐发打开成长空间，维持“强烈推荐-A”评级。
公司已具备海光缆海电缆产品生产和海洋电缆光缆施工建设能力，有望把握海洋光电缆及海洋工程需求增长的机遇；能源互联板块具有行业领先的市场地位和服务能力，通过加快优化产业结构，把握特高压和海上风电行业发展机遇；传统光通信板块具有成本、环保与质量的综合优势，有望在行业拐点出现时实现企稳回升，同时400G 硅光模块顺利发布，有望为公司带来新的业务增长点。预计2020-2022 年净利润分别约为11.61 亿元、15.32 亿元和20.41 亿元，对应2020-2022 年PE 分别为24.6X、18.7X 和14.0X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G 建设及电网建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期。