事件

    　　公司发布2021 年中期报告，上半年公司实现营业收入180.57 亿元，同比增长16.72%，实现归母净利润6.71 亿元，同比增长51.39%，实现扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长92.42%。

    　　简评

    　　1、公司经营拐点出现，收入利润增速全面向好。

    　　公司2021H1 扣非归母净利润同比增长92.42%，超出业绩预告上限，归母净利润略高于预告中值，总体表现好于预期。

    　　2021H1，公司营收180.57 亿元，同比增长16.72%，增速较过去两年明显提升（2019H1、2020H1 营收同比分别增长0.92%、0.38%），我们预计主要得益于国家海洋战略加速推进、海上风电建设快速发展，海洋板块高速增长（2021H1 同比增长100.91%）。

    　　归母净利润方面，2021H1 公司实现归母净利润6.71 亿元，同比增长51.39%，结束过去两年下滑趋势（2019H1/2020H1 归母净利润分别同比下滑37.65%、39.33%），一方面受益于高毛利的海洋板块收入占比持续提升带动公司整体毛利率的改善，2021H1 公司毛利率约为16.55%，同比提升1.11pct；另一方面，公司加强了内部运营降本举措，期间费用控制在合理区间，2021H1 公司整体费用率约为11.86%，同比下降0.98pct。

    　　2、光纤光缆行业有望触底回升，存在量价齐升可能。

    　　2018 年以来，随着中国移动FTTH 建设进入尾声，光纤光缆需求开始下滑，而当时中国厂商的光棒产能迅速扩张，光纤光缆行业从供不应求走向供过于求，导致2019 年中国移动光缆招标量价齐跌，2020 年价格较2018 年大降66%，公司受到冲击。

    　　我们认为，经历了近3 年的调整，行业已经出清部分产能，叠加疫情后运营商5G 与光纤宽带网络建设工作的恢复，光纤光缆行业有望迎来拐点。CRU 预测2021 年全球光纤需求同比增长7%，我们预计2021 年中国光纤需求有望同比增长超过20%，价格也有望触底反弹，甚至可能达到接近2019 年的水平。

    　　此外，运营商招标规则可能调整，促进行业内厂商理性竞争。此前集采中往往采用“最低价中标”的方式，各厂商之间竞争激烈，在报价中常常陷入“囚徒困境”，今年可能调整，有利于各厂商理性竞争，促进行业健康发展。从今年6 月中国移动带状光缆集采来看，价格已有回升迹象，加权平均中标价约为55.61 元/芯公里（不含税），价格较前次集采上涨5.27%（计算单价受芯数、成缆加工费影响，实际涨幅可能大于此数）。

    　　随着光纤光缆价格企稳提升，我们预计光纤光缆供应商的毛利率有望在今年四季度到明年呈现逐步提升态势（中标到交付到收入确认需要时间），进而带来利润弹性。我们认为，公司光通信业务有望企稳向好。

    　　3、海洋板块收入持续高增，未来有望充分受益“碳中和”政策。

    　　截至2020 年底，我国海上风电累计并网9.89GW。我们预计2025 年我国海上风电将累计并网53.5GW，十四五期间净增43.61GW，折合年均8.72GW，而2020 年仅新增并网3.06GW，2021 年上半年国内新增并网2.14GW。

    　　全球来看，欧洲、日本、韩国、美国等地都在加码海上风力发电，因此海电缆产能处于全球性紧张状态。

    　　面对海上风电全生命周期的运营需求，公司具备从海缆研发制造、运输、嵌岩打桩、风机安装、海缆敷设到风场运维的全产业链能力。公司拥有国内最大直径的海上风电单桩嵌岩机和覆盖海上风电场建设的施工船机。2021年上半年，公司刷新了超大直径III 型嵌岩单桩钻孔施工记录，为海上风电深远海探索提供了技术保障。2021 年5 月，公司“华电稳强”号风电平台项目组在广东阳江海域完成12 台明阳智能6.45 兆瓦风机安装，创造了中国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录；6 月，公司成功交付了国家电投湛江徐闻项目第二回220kV（3*1000 ㎜）大长度、大截面海缆，这是国内首次完成大长度（40 公里以上）、大截面（1000 ㎜）三芯220kV海缆项目的生产交付。2021H1 公司海洋电力通信与系统集成收入28.63 亿元，同比增长100.91%。今年虽然原材料涨价明显，但一方面行业处于供不应求状态，另一方面公司进行了套期保值，预计毛利率有望保持平稳。

    　　公司积极推进PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目建设，向通信运营服务商转型。公司于2018 年下半年启动PEACE跨洋海缆通信系统运营项目（一条连接亚洲、非洲和欧洲的海底光缆系统，全程15,800 公里，将采用200G 波分传输技术，主干部分设计6 对光纤，每对光纤设计容量为16Tbit/s），计划投资额约为4.23 亿美元，之前已通过非公开发行项目募资投入。2021 年上半年公司积极推进相关海缆、设备生产制造和系统集成，登陆站设备安装和测试、海上施工等工作。该项目成功实施后将实现公司从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营的延伸，进一步推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”的战略转型。

    　　4、电力传输板块业绩稳定增长，受益于特高压建设持续推进。

    　　受益于2020 年以来国内特高压电网建设的再次提速，2021H1 公司智能电网传输与系统集成收入 72.16 亿元，同比增长18.82%，保持稳定增长。国家电网2021 年3 月发布的《碳达峰、碳中和行动方案》中提出，“十四五”期间，国家电网新增的跨区输电通道将以输送清洁能源为主，将规划建成7 回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦。我国特高压领域有望迎来新一轮建设高峰。为强化公司在高压电力传输领域的市场地位，公司建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具备了目前国际国内最高电压等级的1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。此外，公司在保持国网、南网市场份额的同时加大新能源、轨道交通、建筑地产等行业市场开发，推进公司向能源互联系统解决方案服务商转型。

    　　5、盈利预测与评级。

    　　我们认为，公司经营拐点出现。海缆业务保持高速增长、光纤光缆业务有望企稳向好、电力传输业务保持稳定增长、光模块、智慧城市、量子通信等业务都可能给公司的业绩增长带来空间。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为373.26 亿元、430.72 亿元、484.11 亿元，未考虑参股公司上市的投资收益影响下，归母净利润分别为15.18 亿元、22.23 亿元、30.78 亿元，对应PE20X、14X、10X，维持“增持”评级。

    　　6、风险提示：疫情影响超预期；原材料涨价影响超预期；恶劣天气影响海缆交付；光纤光缆市场需求不及预期；光纤光缆价格进一步下降；公司资本开支加大，增加折旧、影响现金流；硅光发展不及预期；解禁压力等。