事件：2021 年，公司实现收入412.7 亿元（同比+27%），归母净利润14.4亿元（同比+35%），扣非归母净利润13.6 亿元（同比+70%），公司毛利率16%（同比-0.5PCT）。22 年第一季度，公司实现营收93.5 亿元（同比+34%），归母净利润3.4 亿元（同比+30%），扣非归母净利润3.1 亿元（同比+60%），存货55.4 亿元（同比+8%，环比+8%），合同负债27.5 亿元（同比+8%，环比+3%）。销售费用2.6 亿元（同比+17%），管理费用2.7 亿元（同比+15%），研发费用3.2 亿元（同比+36%），财务费用1.7 亿元（同比-6%）。

    海缆和电力传输双轮驱动。2021年，按产品划分，海洋业务收入58亿元（同比+74%），毛利率47%（同比+4PCT）；光通信业务收入63亿元（同比+5%），毛利率15%（同比-7PCT）；智能电网业务收入170亿元（同比+30%），毛利率13%（同比-1PCT）；铜导体业务收入68亿元（同比+14%），毛利率1%（同比-0.1PCT）；工业智能业务收入30亿元（同比+64%），毛利率15%（同比-1PCT）。

    海洋通信集成业务龙头，持续中标彰显实力。公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链。截至2021年末，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破50000 公里。市场拓展方面，2021 年至今，公司在亚太、拉美、非洲等区域持续中标、签约超22 亿元人民币；包括 SEA-H2X 大型中继联盟海缆项目、巴西石油海缆通信项目等。

    公司持续中标国内外海上风电项目体现了公司在海洋能源领域的综合技术实力，截至2022 年3 月，公司合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单金额超30 亿元。

    电网建设景气向上，电力业务加速拓展。随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备了目前国际国内最高电压等级的1000kV AC和±1100kV DC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力。

    2021年12月，公司分别中标中国移动通信有限公司“2022年至2023年电力电缆产品集中采购”项目中的通信用电力电缆和建筑用380V电力电缆，中标金额近20亿元。截至2022年3月，公司陆缆相关累计在手订单超75亿元。

    盈利预测。我们预计公司2022-2024年归属母公司股东净利润分别为22.15亿元、28.78亿元、36.38亿元，EPS为0.94元、1.22元、1.54元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2022年动态PE区间18-20X，对应合理价值区间16.92-18.80元，“优于大市”评级。

    风险提示。光缆价格低于预期，5G建设不及预期，订单落地不及预期。