事件：公司发布25 半年报，上半年实现营收320.5 亿元，yoy+20.4%；归母净利润16.1 亿元，同比基本持平。Q2 单季度实现营收187.8 亿元，yoy+26.6%；归母净利润10.6 亿元，yoy-3.6%。业绩符合预期，单季度利润增速下滑主要系24 年同期基数较高。

    　　费用控制良好，财务面稳定。上半年公司四项费用率为7.9%，同比减少2.1pct，主要系研发费用降低1.1pct；毛利率为13.6%，同比降低3pct；净利率为5%，同比降低1pct，主要系季度间产品结构变化导致毛利率变动。

    　　光纤光缆迭代加速，特种光纤扩产在即。公司在超低损耗光纤、海洋光纤、大带宽多模光纤、多芯光纤、空芯光纤等高端产品商业化转化加速，空芯光纤在特定波段实现≤0.2dB/km 国际先进水平损耗值，具备批量交付能力。

    　　公司AI 先进光纤扩产项目投入建设，计划2026 年2 月竣工，我们预计公司特种光纤占比将持续提升，光纤业务毛利率将进一步改善。

    　　海陆缆在手订单充足，海洋能源势头良好。公司加速射阳生产基地产能爬坡，交付有望加速。据公告，25 年H1 新中标超26 亿海洋能源项目，国内外订单充足。同时公司加大海外电力客户及特种电缆销售，毛利率或持续改善。

    　　截至25H1，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆等能源互联领域在手订单金额约200 亿元。

    　　深海领域需求旺盛，海底光缆头部卡位。预计到25 年底投产海光缆将超过600 条，国内可参与系统达到77 个，规模超百亿美金。公司在亚太五号、PEACE、巴西亚马逊、亚洲快链等海光缆项目持续交付，公司作为全球唯四国内唯一的具备跨洋光缆工程能力的企业，在手订单充足，截至25H1，海洋通信业务相关在手订单金额约75 亿元；PEACE项目在手订单超3 亿美金。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计公司盈利能力将持续改善，空芯光纤等特种光纤后续有望放量。预计25-27 年归母净利润为33.7/39.0/45.2 亿元，对应PE 分别为15/13/11 倍，仍处于低估区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光缆行业竞争恶化、海风装机不及预期、新产品导入不及预期等。