苦练内功，整合市场成为公司的战略。公司目前已经是国内最大的皮质激素的生产厂商，在多种细分品种上已经形成了寡头垄断的局面，产品的定价能力较强。但是为了整合市场和减少未来潜在的竞争者，公司控制产品价格在一个合理的利润率水平，因此产品价格的上涨将以温和上涨为主。同时公司在研发上加大投入，开发新的工艺路线从而实现技术领先以强化竞争优势。未来公司将在原料药绝对优势的基础上向下游的制剂生产扩张，从而实现利润的最大化。

    出口成为亮点。一季报显示公司的销售收入同比增长达35.57％，上半年的增幅预计将不低于这个水平。销售收入大幅增长的主要原因在于螺内脂和皮质激素类产品出口大幅增长。以往公司主要生产螺内脂前体，但是今年受到兴奋剂目录的限制无法进入市场交易，因此公司向下游延伸直接加工成螺内脂出口。此外受到国际生产转移和部分厂家停产的影响，公司的皮质激素诸如倍他米松、强的松龙等产品出口的数量也在快速增长。

    盈利能力不断改善。一季报显示公司的毛利率较去年同期同期上升近6 个百分点，一方面是由于化工原料和人力成本的快速上升造成的生产成本的不断上升。同时人民币升值、出口退税率由去年上半年的13％下调至5％造成公司同比损失达3000 万。同时公司增长最快的的低端产品的出口，这部分也拉低了整体毛利率。但是我们认为随着产品价格的不断温和上涨、销售规模扩大带来的单位成本的降低、以及人民币升值的势头将会减缓，公司下半年的盈利能力将会得到明显改善。

    皂素价格维持在高位增强竞争优势。皂素是合成法生产皮质激素的主要原料。受到环保标准提高的影响，国内皂素生产厂家的产能不足，因此价格将保持高位，预计年内有望达到30 万元/吨。

    皂素价格的高企使得国内小型生产企业的成本大大上升，将减少行业内的无序竞争。另一方面，公司目前的存有的皂素尚有700 吨左右，可以支持公司未来一年的生产。由于公司存货的价格较低，因此在产品价格上涨的过程中将享受高于行业平均的毛利水平。另一方面，皂素的高价格也使得发酵半合成法生产皮质激素的成本优势凸显，有利于公司长期发展。

    国际合作的前景广阔。公司的技术实力在国内首屈一指，目前已经在糖皮质激素、生物合成类固醇，甾醇类等产品上具有很强的技术优势。未来公司在原料药基础上可能通过一系列的国际生产转移合作提升盈利水平。

    盈利预测：但是考虑到公司的股本较大，产品价格是温和上涨，预计08～10 年EPS 分别为0.13、0.22、0.35 元。由于原料药的价格有较大的不确定性，我们将随时跟踪公司经营情况，以及时调整盈利预测。现有价格基本反应了公司的现有价值，我们维持“观望”的评级。