因1、2 月份是皮质激素出口淡季，加之经销商在经济危机中优先消化库存，天药股份1 季度收入、利润总额、净利润分别增长6.6%、7.2%、13.4%，实现EPS 0.02 元，符合预期。主导产品地塞米松1 季度出口平均价格1260 美元/公斤，同比价格上涨17%，同比提价效应明显，推动毛利率大幅上升4.8个百分点，每股经营现金流高达0.18 元。管理费率、财务费率、期间费率同比分别上升2.4、0.9、3.5 个百分点，实际所得税率下降3.5 个百分点。

    3 月份开始进入出口旺季，天药股份是我们寻找的09 年下半年股票。我们分析认为：1、皮质激素下游需求是单一的一线治疗用药，用量微小而必须，其需求极为刚性。每年3~10 月是其出口旺季。我们预计今年第2 季度出口量和出口均价都将好于第1 季度，当前皂素价格维持高位符合公司产品战略需要，2 季度增速将显著加快。2、我们重申公司专注于皮质激素研发和生产，具备整合国际市场的技术竞争力。预期掌舵人新董事长6 月正式上任，一系列新技术新产品将呈爆炸式推出，投资者能充分分享公司较快业绩增速带来的股价上涨空间。请参阅09 年2 月27 日《天药股份深度研究报告——依托技术领先，整合全球皮质激素的长线白马》。

    我们维持09 年较为中性的业绩预测：销售收入和净利润同比增长31%和239%，实现EPS0.31 元。09 年是天药股份业绩增长的拐点。06~08 年公司消化历史包袱，制约了其估值水平。09 年完成整体搬迁，新董事长上任、管理体制理顺，新产品新技术上市加快，未来快速增长明确，公司已具备值得长线投资的白马股素质，正步入全新快速增长。2010 年公司ROE 超过10%确定性较强，当前PB 仅2.7 倍，远低于行业平均水平，维持“强烈推荐-A”投资评级。