公司中期业绩符合预期。上半年合并销售收入和净利润分别同比增长0.4%和10.7%，实现EPS0.05 元，每股经营现金流高达0.18 元。主导产品地塞米松上半年出口均价1268 美元/公斤，价格同比上涨16%，同比提价效应明显，推动毛利率大幅上升5.7 个百分点。环比来看，2 季度销售收入、利润、净利润分别增长8%、88%和85%。地塞米松等皮质激素的出口退税率08 年12月1 日开始从5%上调到9%，也推动了毛利率提升。管理费率、财务费率和期间费率分别同比上升0.6、1.9 和3.4 个百分点，实际所得税率略降0.7 个百分点。合并应收账款1.3 亿，同比大幅增长81%，但账龄3 个月以内的占比89.4%。分产品看，皮质激素原料药收入3.6 亿，同比略降3.6%，但产品毛利率同比大幅提高4.7 个百分点至25.6%。

    我们维持判断新董事长上任后将从5 个方面领导公司业绩增速显著加快，逐步实现公司在全球皮质激素市场的整合：1、完成激励机制。天津药业研究院是公司技术和产品研发的核心，从今年下半年开始将向天药股份爆炸式注入一系列新产品和新技术，并以无形资产形式入股进而控股上市公司，同时完成研发人员和管理层间接股权激励。2、扩大并整合规范市场。公司已完成整体搬迁，新车间按照FDA 和COS 标准建造，产品FDA 和COS 认证正在陆续完成。我们判断公司后续将越来越多地成为辉瑞等巨头的供应商，公司海外主销区将从印度转向欧美，市场稳定和盈利能力同步提升。3、高端新产品上市销售，贡献新增利润。4、整合国内市场提高产品市场份额。5、公司在整合进程中，产品定价能力获得进一步提升，提价和毛利率上升是必然。

    我们维持判断09 年是公司业绩向上增长的拐点， 维持09~2011 年EPS0.31/0.57/0.91 元业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。随着新董事长上任、管理体制理顺，新产品新技术上市加快，未来快速增长明确，公司已具备长线投资的白马股素质，正步入全新快速增长。2010 年公司ROE 超过10%确定性较强，按照2010 年预测EPS0.57 元、20 倍PE 估值，目标价12 元。