核心观点：

    皮质激素原料药巨头，独享工艺路线优势

    公司是目前我国皮质激素类原料药最大生产企业，现有产能约200 吨，2011 年产147 吨，全球占比约30%，国内占比约60%。公司泼尼松通过了FDA 认证，其他产品均通过欧盟COS 认证，是辉瑞等企业供应商。公司拥有国内唯一可规模化生产的植物甾醇合成路线，替代传统的以皂素为起始原料的工艺路线，皂素价格高于50 万元/吨时成本优势明显。当前皂素价格约95 万元/吨，皂素路线成本高企，国内主要5 家企业中，浙江仙乐、河南利华、广西万德处于微利状态，公司与仙琚制药将成为整合者。

    片剂业务甲泼尼龙是主要看点，我们预计13 年贡献1000 万利润

    公司公告称11 年片剂收入6725 万，我们预计12 年收入持平，主要产品包括醋酸地塞米松片、甲泼尼龙片、醋酸泼尼松片和曲安西龙片，2012年受产能限制，基本不盈利，扩产后产能瓶颈已消除，公司独家剂型甲泼尼龙片是家中平稳服用的抗炎全科用药，随着新一轮非基药招标启动，我们预计12 年销售额约1000 万，13 年有望完成5000 万的销售额。目前辉瑞原研药占据绝对优势，是年销售额在5 亿元的大品种。

    增发拟收购药用氨基酸原料药业务，我们预计13 年贡献1000 万利润

    公司计划通过非公开增发1.64 亿元收购天安药业药用氨基酸原料药业务及相关资产和负债。天安药业是国内氨基酸原料药的发源地，是国内氨基酸原料药业务生产历史最久、品种最全的公司，在国内医药级氨基酸原料药市场中占有50%以上的市场份额，2011 年前三季度收入超8 千万元，净利润500 万元。收购完成后，双方共用污水处理等设施和服务，通过整合可发挥协同效应降低运营成本，我们预计13 年可贡献1000 万利润。

    我们预测12-14 年增发摊薄后业绩分别为0.19、0.25、0.33 元/股

    公司是皮质激素原料药行业龙头，与仙琚制药双巨头地位不断巩固。

    公司正启动非公开增发，我们预计公司12/13/14 年增发摊薄后EPS 为0.19/0.25/0.33 元，目前股价6.09 元，对应PE 33/25/18 倍，上调至“买入”评级，给予13 年30 倍PE，合理价值7.5 元。

    风险提示

    增发进展不顺利的风险、行业整合的风险。