事件:

    公司披露了2014年年报。2014年实现营业收入13.9亿元,同比降低6.19%;实现归属于上市公司股东的净利润8658万元,同比增长66.75%;扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元,同比增长71.61%。2014年EPS0.09元。

    观点:

    公司业绩同比实现71%的较大幅增长。2014年公司实现营业收入13.9亿元,同比降低6.19%;扣非后归属于上市公司股东净利润6402亿元,同比增长71.61%。公司业绩实现了较大幅度的增长。分产品看,皮质激素类原料药实现营收9.7亿元,同比减少1%,由于成本的上升导致毛利率降低三个百分点至14.38%;氨基酸类原料药实现营收1.2亿元,同比减少7%,但由于成本降低导致氨基酸类原料药毛利率提升七个百分点至26.67%;中间体实现营收1.8亿元,同比降低27%,但由于成本大幅压缩36%,所以中间体毛利率大幅提升11个百分点至18.44%。整体看,公司2014年业绩较大的增幅来源于氨基酸类及中间体的毛利率大幅提升。

    国内销售地区结构有所变化,华东大幅增加65%。从2014年销售地区结构看,华东、华南地区同比大幅增长65%、31%,而华北同比降低35%。出口方面,同比降低9%左右,可能由于国际市场竞争激烈价格有所回落所致。

    4AD技术的应用缓解了皮质激素不断上升的成本压力。皮质激素是公司的主打产品,2014年占到公司总营收的70%,受环保强化影响,皮质激素原料薯蓣皂素价格不断攀升,公司面临较大的成本压力。公司技术储备丰富,自主研发掌握了以4AD侧链改造合成皮质激素类药物中间体的技术,进一步延伸公司4AD的技术和规模优势,带动一批皮质激素类药物的技术升级。目前公司多个主打产品均可完成自薯蓣皂素向雄烯二酮起始物料的替代,实现一系列产品成本大幅下降,进一步巩固公司在行业内的主导和领先地位。我们判断,未来环保压力仍将存在比强化演绎,皂素价格大幅下降可能性不大,公司新技术的突破将在未来体现为成本优势与竞争力。

    结论:

    公司主产品包括三大块,其中皮质激素为老业务,仍是公司目前主打产品,受原料皂素价格大幅提升影响,公司毛利率受到了侵蚀,随着公司新技术的应用,新的原料雄烯二酮将有效替代,公司行业内领头地位仍将维持。公司另两种产品,氨基酸原料药及中间体毛利率提升迅速,主要原因应是化工原料价格的回落。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.14及0.17元,对应PE分别为56、48、39倍,首次关注给予公司“推荐”投资评级。