1H19 业绩低于预期

    中金黄金公布1H19 业绩：营业收入167 亿元，同比上升3.7%；归母净利润7337 万元，对应每股盈利0.02 元，同比下降41%，低于我们预期，盈利同比下降和业绩不及预期主要是由于公司矿产金同比减少、减值损失同比增加，以及投资/公允价值净收益同比减少，1H19 扣非归母净利润6111 万元，同比下降44%。2Q19 公司营业收入为88 亿元，同比下降3%，环比增加11.5%，归母净利润0.41 亿元，同比下降39%，环比增加25%，盈利同比减少主要由于投资/公允价值净收益同比下降0.68 亿元，环比改善部分受益于金价走高。

    评论：1）金价同比上涨。1H19 国内金价289 元/克，同比上涨6%，2 季度均价291 元/克，同比上涨7.2%，环比上涨1.8%。2）环保因素影响矿产金。公司1H19 矿产金11.18 吨，同比减少4.5%，环比减少11.6%，主要由于1H19 部分矿山进行了环保整改，1H19矿产铜9380 吨，同比+7.1%，环比+2%。3）1H19 资产+信用减值损失同比+8357 万元至6387 万元，主要由于存货和坏账损失上升。4）1H19 管理费用同比减少8%或0.60 亿元，财务费用同比减少16%或0.51 亿元，主要由于利息支出减少，财务费用率减少0.4ppt至1.6%。5）1H19 公允价值变动+投资净收益同比下降0.85 亿元至0.41 亿元，2Q19 同比/环比减少0.68 亿元/减少0.14 亿元。6）1H19 经营活动现金流同比下降1.4x 至-4.0 亿元，主要由于中原冶炼厂采购国际原料增加。7）1H19 少数股东占比同比+20ppt 至72%。

    发展趋势

    黄金配置价值凸显。下半年全球经济增长整体面临放缓压力，而贸易不确定因素持续，黄金在资产配置的价值凸显。在美联储降息周期逐步开启和矿端缺乏增长的背景下，金价高位仍有支撑。

    盈利预测与估值

    基于价格、产量、费用等假设变动，我们下调2019 年盈利预测18%至0.06 元，维持2020 年盈利预测0.08 元。

    当前股价对应2019/2020 年2.5 倍/2.4 倍市净率。维持中性评级和10.00 元目标价，对应2.5 倍2019 年市净率和2.5 倍2020 年市净率，较当前股价有1%的上行空间。

    风险

    产量、价格大幅低于预期。