3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q19 业绩：收入267 亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.3 亿元，对应每股盈利0.04 元，同比减少32%。3Q19 公司营收100 亿元，同比增长12%，环比增长13%，归母净利润0.57 亿元，同比下降15%，环比增长40%，对应每股盈利0.02 元，公司3 季度业绩环比改善主要受益国内金价上涨。

    评论：1）3Q19 金价环比显著上涨。3Q19 国内黄金均价为337 元/克，同比上涨26%，环比上涨16%，1-3Q19 国内黄金均价同比上涨12%至305 元/克。2） 3Q19 公司综合毛利率环比上升1.1ppt至11.6%，1-3Q19 同比上升1.4ppt 至11.0%。3）3Q19 管理+研发+财务费用环比上升0.34 亿元，1-3Q19 同比减少1.1 亿元，其中财务费用同比减少0.95 亿元（利息费用同比下降1.3 亿元）。4）3Q19 投资+公允价值变动净收益环比下降0.90 亿元，1-3Q19 同比减少1.9 亿元。5）3Q19 少数股东占比上升9ppt 至74%，1-3Q19同比上升44ppt 至73%。6）1-3Q19 经营活动现金流同比减少20%至12.6 亿元。

    发展趋势

    金价具备支撑。我们认为，由于全球经济增长动能放缓，海外整体低息环境、美国实际利率处于下行周期，以及全球矿产金缺乏增长，金价具备较强的支撑。

    盈利预测与估值

    公司3Q19 业绩符合预期，我们维持2019/2020 年盈利预测2 亿元/2.6 亿元。

    当前股价对应2019/2020 年2.1 倍/2.1 倍市净率。维持中性评级和10.00 元目标价，对应2.5 倍2019 年市净率和2.5 倍2020 年市净率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    风险

    金价超预期下跌。