核心观点：

    　　老牌黄金劲旅，迈入发展的新“十”代。21 世纪的第一个十年，公司在控股股东的支持下，矿产金年产量从2 吨增至20 吨，成为国内黄金龙头；第二个十年，受金价下跌和集团管理层变动的影响，矿产金年产量维持20 多吨，错过了发展的十年；第三个十年，以中原黄金冶炼厂的债转股和乌山铜钼矿的注入为起点，公司盈利水平和资产质量将大幅提升，负债率将明显改善，“现金奶牛”的注入和金价创近些年新高，叠加股票期权激励将助力公司踏上了未来十年发展的新征程。

    　　美国负实际利率背景下，量化宽松仍将持续，金价趋势上行。美国减税的财政政策和量化宽松的货币政策共同刺激经济周期步入顶部，但量化宽松也使得美国十年期国债实际收益率步入了负数时代。而进入19 年下半年，美联储再次开始扩张资产负债表，但Markit 制造业PMI指数在经历短暂反弹后，继续开始走低，显示美国经济后续增长乏力，市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强，美国十年期国债实际收益率面临进一步下行压力，金价趋势仍将上行。

    　　给予公司“买入”评级。预计公司19-21 年EPS 为0.08/0.31/0.32 元/股，对应3 月5 日收盘价的PE 为105/27/26 倍，考虑增发后19-21年备考EPS 为0.23/0.40/0.40 元/股，对应3 月5 日收盘价的PE 为37/21/21 倍。考虑到公司已获得证监会增发批文，我们认为按照增发后的备考EPS 给予公司估值较为合理；我们认为金价趋势上行，公司将明显受益，参考可比公司平均30 倍的PE 估值，以及铜资产的注入可能影响公司黄金的业绩弹性，我们认为给予公司20 年25 倍PE 估值较为合理，对应公司合理价值为10 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。美联储货币政策的不确定性；公司发行股份购买资产能否顺利完成具有不确定性；公司停产的矿山可能面临计提减值的风险。