1H20 业绩略低于我们预期

    　　中金黄金公布1H20 业绩：营业收入190 亿元，同比上升1.0%；归母净利润5.16 亿元，对应每股盈利0.15 元，同比上升6.2%，业绩略低于我们预期，主要由于矿产金产量下降及铜价下跌或拖累业绩。1H20 扣非归母净利润5.03 亿元，同比上升724%，主要由于合并的内蒙古矿业去年同期净利润作为非经常性损益计算。

    　　2Q20 公司营收117 亿元，同比/环比+16.7%/+59.3%，归母净利润3.56 亿元，同比/环比+27.3%/+123%。

    　　评论：1）金价同比上涨。1H20 国内金价370 元/克，同比上涨28%，2 季度均价385 元/克，同比上涨32.1%，环比上涨8.1%。2）矿产金产量略有下降。公司1H20 矿产金/冶炼金/精炼金10.6 吨/18.5吨/32.3 吨，同比-5.2%/+3.3%/-2.5%，环比-22%/-4.3%/-18%，主要由于1 季度受疫情影响，黄金产量下滑。3）完成购买内蒙古矿业，矿产铜产量大幅增长。公司1H20 完成内蒙古矿业90%股权和中原冶炼厂60.98%股权购买，1H20 矿产铜/电解铜4.1 万吨/15.7 万吨，同比+338%/+9%。1H20 LME 铜价同比-11%至5495 美元/吨，铜价下跌或拖累业绩。4）1H20 财务费用同比减少12%或0.37 亿元，主要由于利息收入同比增加0.19 亿元。1H20 研发费用同比增加13%或0.18 亿元。5）1H20 公允价值变动+投资净收益同比下降0.25亿元至0.16 亿元。6）1H20 经营活动现金流同比增加169%至13.4亿元，主要由于去年同期归还黄金租赁款导致基数较低。7）1H20少数股东权益占比同比-7ppt 至26%。

    　　发展趋势

    　　重点项目有序推进。1H20 公司累计完成基本建设类项目投资1.15亿元，内蒙古矿业深部开拓工程顺利开工，江西金山3000 吨/日扩建工程有序推进。1H20 地质探矿累计投入资金0.9 亿元，新增金/铜金属量12.2 吨/2026 吨。

    　　黄金仍有上行空间。下半年全球疫情逐渐缓和，复产复工持续或助推通胀提升。考虑到全球货币宽松政策持续，名义利率维持低位，我们认为黄金价格或仍有上行空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到内蒙古矿业并表影响及黄金价格假设调整，我们上调2020年盈利预测356%至11.9 亿元，引入2021 年盈利预测13.2 亿元。

    　　当前股价对应2020/2021 年31.2 倍/28.1 倍市盈率。维持公司中性评级，上调目标价15%至11.5 元，对应33.3 倍2020 年市盈率和30.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有6.8%的上行空间。

    　　风险

    　　金属价格超预期下跌。