公司20H1 归母净利润同比增6.22%，维持增持评级公司20H1 实现营收189.74 亿元，同比增0.99%；实现归母净利润5.16亿元，同比增6.22%；Q2 归母净利润3.56 亿元，同比增27.25%，环比增123.05%。公司黄金业务持稳，通过并购实现了矿产铜业务的并入，增厚了公司利润。我们预计20-22 年EPS 分别为0.26/0.38/0.48 元（前值0.22/0.25/0.25 亿元），维持增持评级。

    　　内蒙古矿业矿产铜开始贡献业绩，有望帮助提升盈利能力公司已通过增发股份和现金收购的形式收购中原冶炼厂60.98%股权和内蒙古矿业90%股权，截至2020 年4 月9 日，本次交易标的资产已全部过户完成。20H1 公司销售铜精矿约4.1 万吨，内蒙古矿业业绩承诺19-21年度经审计的矿业权口径净利润合计数分别不低于人民币7.46 亿元、7.34 亿元和6.91 亿元；中原冶炼厂19 年和20H1 净利润分别约4.48 亿元和1.36 亿元。

    　　20H1 公司业绩受益矿产铜产量大幅提升和金价上涨据中报，公司20H1 矿产金产量10.6 吨，同比减5.19%；冶炼金18.49 吨，同比增3.30%；矿产铜4.11 万吨，同比增加337.75%；电解铜15.70 万吨，同比增加9.01%。公司20H1 期间费用率同比小幅下降0.1pct；海外黄金平均价格为1645.42 美元/盎司，同比增25.94%；国内上海黄金交易所平均价格为 369.09 元/克，同比增28.28%。我们认为公司20H1 业绩增长主要受益于金价上涨和内蒙古矿业注入后矿产铜产量的大幅增加。

    　　全球实际利率有望继续下行，黄金具备中长期配置价值近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求，叠加全球货币宽松政策，10 年期美通胀指数国债利率已降至负值，且美联储预期接近于零的利率将维持至2022 年底。随着经济复苏，大宗商品价格预期企稳回升，实际负利率有望继续下行，继续推升金价，此背景下黄金具备较强配置价值。

    　　黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。

    　　金价上涨和资产注入改善盈利能力，维持“增持”评级资产注入后公司矿产铜有所增长，矿产金产量预期持稳；因预期供给收缩和货币政策持续宽松，我们调升铜价和金价预期，预计公司20-22 年归母净利润为12.70/18.52/23.26 亿元（前值10.40/11.52/11.83 亿元）。预计公司20 年BVPS 为3.42 元，参考可比公司4.1 倍的20 年Wind 一致预期PB，近3 年公司PB 均值为2.18 倍，我们给予其20 年3.5 倍PB 估值，对应目标价11.97 元（前值9.60-9.73 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山采选品位下降；矿山项目进度不及预期。