21H1 归母净利同比增75%，维持“增持”评级

    　　8 月30 日公司发布半年报，21H1 营收236.1 亿元（yoy+39%），归母净利9.0亿元（yoy+75%）；21Q2 营收151.0 亿元（yoy+30%、qoq+35%），归母净利4.2 亿元（yoy+18%、qoq-13%）。公司隶属中国黄金旗下，具有持续资源保障及降本增效空间，我们看好公司发展。考虑美国经济恢复下通胀预期降温及铜供需偏紧，我们下调金价假设、上调铜价假设。预计公司21-23 年EPS 为0.38/0.42/0.47 元（前值0.41/0.43/0.48 元），可比公司PE（2021E,Wind 一致预期）为24.7 倍，考虑公司产能释放及降本增效预期，给予公司26 倍PE（2021E），目标价9.88 元（前值9.72 元），维持“增持”评级。

    　　费用管理显成效，公司销售净利率同比+0.7pct据公司半年报，21H1 公司矿产金/冶炼金产量分别为10.21/20.98 吨（yoy-3.68%、+13.47%），矿山铜/电解铜产量分别为4.08 万吨/19.62 万吨（yoy-0.61%、+24.99%）。公司毛利率11.6%（yoy-1.5pct，可比口径），期间费用率4.9%（yoy-1.6pct，可比口径），其中财务费用同比降34.9%，主因公司利息支出减少及汇兑收益增加。此外公司销售费用同比降70.9%，主因运输费调至成本中（可比口径同比降14.2%）。公司销售净利率3.4%（yoy+0.7pct）。

    　　持续推进降本增效、资源储备及重点项目建设，业绩有望逐步释放据公司半年报，公司加强生产技术现场管理、持续优化生产工艺流程，报告期内损失率、贫化率分别降低0.17pct、0.26pct，选冶回收率提高0.43pct，实现降本增效9023 万元。资源储备方面，公司新增金金属量13 吨，铜金属量783 吨，新增矿权面积23.65 平方公里。此外，公司稳步推进重点项目建设，江西金山3000 吨/日扩建项目已达产，辽宁新都搬迁项目进入试生产，内蒙古矿业深部资源开采项目与安徽改扩建项目有序推进。报告期内，公司在建项目累计完成投资1.33 亿元，未来业绩有望逐步释放。

    　　公司具备协作平台优势，维持“增持”评级

    　　公司是国内最早上市黄金企业，且在中国黄金旗下，随着平台内部资源整合，具有持续资源保障及降本增效空间，我们看好公司发展。考虑美国经济恢复下通胀预期降温及铜供需偏紧，我们下调金价假设、上调铜价假设。预计公司21-23 年EPS 为0.38/0.42/0.47 元，可比公司PE（2021E，Wind 一致预期）为24.7 倍，考虑公司产能释放及降本增效预期，给予公司26 倍PE（2021E），目标价9.88 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山项目进度不及预期等。