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中金黄金(600489)机构评级研报股票分析报告

 
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中金黄金(600489):地缘政治与稳增长政策利好 黄金与铜价看高一线

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2022-03-08  查股网机构评级研报

大宗商品需求边际改善在即,国企改革提升经营效率,看好稳增长背景下商品需求量价齐升,预计公司业绩大幅提升。

    黄金行业唯一央企,资源保有量及产量稳居第一梯队。公司黄金资源基础扎实,当前保有黄金资源量509 吨,居国内第四位,A 股上市公司第三位。公司目前拥有27 座在产黄金矿山,平均品位在3 克/吨以上的矿山20 座。品位在3 克/吨以下的矿山中,多为金铜伴生矿或黄金生产规模较大,均具备明显的成本优势。2020 年公司实现矿产金产量21.74 吨,预计2021 年摆脱疫情影响实现产量修复。在全球货币政策宽松、黄金价格长期内看涨的背景下,公司作为国内老牌黄金企业将充分受益。

    落实国企改革,降本增效持续深化。公司聚焦“两利三率”考核目标,采用精细化管理、全过程成本管控等手段,自2018 年起三费比率持续下降。公司市场化债转股圆满收官,公司资产负债率由50.27%下降至44.27%,有效缓解财务费用对公司经营表现的拖累。

    收购内蒙古矿业公司90%股权,大幅增厚公司归母净利润。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产,保有铜资源储量233 万吨、钼资源储量55 万吨。

    2020 年,内蒙古矿业实现矿业权口径净利润7.41 亿元,兑现第一期业绩承诺;内蒙古矿业净利润占中金黄金归母净利润46%,显著增厚公司业绩。

    A 股八家主要黄金公司中,中金黄金市值产量比居第七位,市值储量比居第六位。作为头部黄金企业,在治理结构不断改善的背景下价值被显著低估,配置价值凸显。公司PE 和PB 估值均低于同业可比公司,在金价跌至338 元/g,铜价跌至6.00 万元/吨的情况下,估值仍有较高安全边际。

    首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。黄金从避险需求逐步演化到美联储货币政策边际放松,行业长牛有望开启。在完成对中原冶炼厂和内蒙古矿业的股权收购后,随着业务的整合以及金价长期看涨,公司高质量增长有望加速。

    预计公司2021-2023 年实现归母净利18.92 /23.90 /24.42 亿元,对应市盈率分别为22.22/17.58/17.21 倍。首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:黄金、铜等主要产品价格下跌;矿山项目进度不及预期;美联储货币政策超预期收紧等。

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