公司公布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收295.17 亿元，同比+15.23%，归母净利润14.71 亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润14.18 亿元，同比+24.38%。2023Q2 公司实现营收161.70 亿元，同比+34.90%，环比+21.15%，归母净利润8.77 亿元，同比+23.17%，环比+47.41%。

    　　H1 矿山铜销量大幅增长，毛利率维持稳定。产销方面，2023H1 公司矿产金/ 冶炼金/ 精炼金产量分别为9.16/20.50/32.19 吨， 同比-7.10%/16.35%/2.78%,矿山铜/电解铜/产量分别为4.13/21.27 万吨，同比+3.48%/23.96%。2023H1 公司矿产金销量8.65 吨，同比-9.82%，矿山铜销量4.23 万吨，同比+14.56%。2023H1 矿产金产量同比下降，主要因为Q1 受部分地区安全事故影响，部分企业政策性停产。毛利率方面，H1 毛利率为12.71%，同比变动-0.4pct，其中Q2 毛利率为13.02%，同比变动-3.11pct，环比+0.69pct。H1 铜均价同比-11.19%，金均价同比+10.47%；2023Q2 铜均价同比-12.24%，环比-6.67%；金均价同比+12.24%，环比+6.54%。

    　　控费增效有效落实，经营性现金流大幅增长。2023H1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.12%/2.72%/1.04%/0.49% ， 同比变化-0.03/-0.43/+0.26/-0.36pct，公司上半年提升成本管控，抓实扭亏控亏，实现降本增效7490 万元，期间费用率同比下降。H1 公司经营性现金流量净额为12.99 亿元，同比大幅增加18.79 亿元，资产负债率为42.71%，较年初上升0.28pct。

    　　并购勘探并行推进，在建项目进展顺利。并购增储方面，H1 公司并购金陶、莱州中金和西和三家企业，地质探矿累计投入资金0.83 亿元，完成坑探工程2.9万米、钻探工程7.2 万米，新增金金属量10 吨，截至上半年公司黄金资源量达到891 吨。重点项目方面，辽宁新都整体搬迁改造项目按期完成建设、投产，于3 月15 日通过竣工验收；内蒙古矿业公司深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益3261 万元。

    　　优质资产注入，成长性得到有效赋能。公司上半年5 月30 日发布公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和债权，其旗下纱岭金矿保有资源量金372 吨。纱岭目前处于在建状态，可研预计2025 年6 月份建成，该项目投产后首期产量有望达到11 吨，后期年产量约为6.6 吨，为大型单体矿山，纱岭金矿注入公司可以大幅提升公司资源储备和产能，赋能公司长期成长性。

    　　盈利预测与投资建议：美联储加息周期临近末端，若美国经济逐步衰退，美国货币政策将逐步进入降息周期，叠加本轮全球各国央行购金不断抬升金价中枢，黄金价格有望继续上行，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.52/34.82/36.62 亿元，对应pe 为18/16/15X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。