公司披露23 年及24 年Q1 业绩。公司23 年实现归母净利润29.78 亿元，同比增长57.11%；实现扣非归母净利润29.87 亿元，同比增长51.72%。公司23 年Q4 实现归母净利润9.06 亿元，环比增长28.02%；实现扣非归母净利润8.79 亿元，环比增长27.39%。公司24 年Q1 实现归母净利润7.83 亿元，环比下滑13.56%；实现扣非归母净利润7.41 亿元，环比下滑15.70%。公司23 年利润分配方案为：每10 股派发现金股利4.02 元（含税），共计分配19.49亿元，股利分配率65.44%。

    24Q1 矿产金铜销量同比增长。公司23 年矿产金/铜产量为18.89 吨和8.0 万吨，同比变动-5.22%和0.84%，销量为18.27 吨和9.16 万吨，同比变动-6.16%和14.30%；24 年Q1 产量为4.47 吨和1.87 万吨，同比变动8.91%和-6.03%，销量为4.15 吨和2.09 万吨，同比变动9.89%和16.11%。

    并购和探矿增储成果显著。公司23 年完成莱州中金、内蒙古金陶等优质资产收购，同时深度融入新一轮找矿突破战略行动，报告期内，地质探矿累计投入资金2.12 亿元，完成坑探工程6.5 万米、钻探工程19.7 万米，新增金金属量30.66 吨、铜金属量13.35 万吨。截至2023 年底，公司保有资源储量金金属量891.7 吨，铜金属量216.2 万吨，钼金属量45 万吨。

    优质铜钼资产提供利润安全边际。截至2023 年底，内蒙古矿业拥有钼资源量45.12 万吨，铜资源量182 万吨。23 年内蒙古矿业分别生产钼6330 吨、铜6.2 万吨。23 年内蒙古矿业实现净利润22.86 亿元，同比增长54.91%，业绩增长原因在于铜销量增长。项目进展方面，内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产，新建排土场正在有序推进中，截至23 年底项目已产生收益5183 万元。

    纱岭金矿建设持续推进。纱岭金矿四条竖井已落底，正开展中段开拓、溜破系统、排水系统等工程施工；提升机房、办公楼、综合仓库等地表工程正有序施工中。据纱岭金矿矿权评估报告中销售收入估算表，纱岭金矿25-27 年产量预计分别达到1.39/5.54/9.70 吨。

    盈利预测与估值。公司为央企控股黄金矿业上市公司，我们预计未来三年随着国企改革的持续推进以及纱岭金矿的建设投产，公司的成长空间将被进一步打开，价值有望稳步提升。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.78、0.90和1.16 元/股。参考可比公司估值水平，给予2024 年20-21 倍PE 估值，对应合理价值区间15.64-16.42 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。