事件

    公司发布2012年中期报告并修改增发方案

    公司上半年实现营业收入13.99亿元，同比增长29.98%；归属于上市公司的净利润4767.68万元，同比增长7.12%；扣非之后归属于上市公司的净利润4691.81万元，同比增长44.56%；基本每股收益0.16元，业绩略低于预期。

    同时公司发布增发预案修订版，对增发股份上线、底价进行修改。

    简评

    车辆产品结构发生变化，毛利率下滑较多

    上半年车辆业务实现收入4.11亿，同比略降0.51%。上半年共生产货车1200余辆，完成全年计划的一半。公司投资建设了铁路车辆罐车制造项目，上半年工序、工装等投入较多，目前已完成项目进度的61%。由于高毛利率的企业自备车比去年同期交付量有所减少，产品结构发生变化，所以上半年车辆业务毛利率下滑了5.12个百分点至13.33%。

    国铁货车、企业自备车和出口仍是货车业务的三大主要增长极。国铁货车需求量稳定、企业自备车和出口需求继续增长，货车需求增长可期。公司货车产能正在扩张，未来总产能将达到5000辆，是当前的2倍左右，货车业务仍是未来公司业绩的重要来源。

    车轴业务销量变化不大，未来要看需求弹性

    从产量上来看，上半年公司本部月均车轴产量1万多根，与去年同期相比变化不大，包头公司4月后生产正常化，其上半年共生产车轴2万多根。公司全年16万根的生产计划预计可以实现，其中包头公司年产4～5万根。从收入指标来看，公司上半年车轴业务收入2.75亿，同比略降3.10%。但是上半年车轴毛利率8.77%，比去年同期增加4.24个百分点，主要原因是今年车轴价格提高了300元/根左右，另外包头公司的逐步放量生产也促进了车轴业务毛利率提升。

    目前我国货车保有量约有66万辆，全球保有量约510万辆，年均市场容量约为200亿欧元，这就为车轴的需求打开了空间。公司车轴产能较大，已占有国内市场50%以上的份额，未来将受益于众多货运线路和西部路网的建成。

    轮对半年产量超去年全年，但毛利率大幅下滑

    公司上半年轮对销量相当于去年整个年度的销量（18000对）。公司目前轮对产能约为30000套，产能利用率较高。上半年轮对业务实现收入2.94亿，同比大幅提升235.10%，而毛利率下滑11.94个百分点，主要原因是公司和齐齐哈尔车辆厂开展业务合作，由后者提供轴坯、车轮等零部件，而公司提供加工和组装，导致产量提升较大而单件盈利变小。

    三项费用率下滑，营业外收入大幅减少

    本期销售费用增加44%，超过营业收入的增长幅度，主要原因是运输费增加了545万元，运输费增加幅度较大的原因是今年公司产品用汽车运输的比例提升，而往年主要采用运输费较低的铁路运输；管理费用则因研究开发支出锐减而下降9.2%；财务费用有所增加主要是因为长短期借款大幅攀升。三项费用率合计6.67%，比去年同期下滑1.05个百分点，公司上半年费用率控制较好。

    由于本期没有获得政府补助等原因，公司上半年营业外收入大幅减少，这也是中期报告净利润增速小于收入增速的一个重要原因。

    修改增发方案，扩充轮轴和车辆零部件产能

    公司修改增发方案为拟增发不超过1.339亿股（修改前为1.3亿股，本次增加3%）。其中，大股东认购比例不低于31.05%（修改前为28%），发行底价为9.64元/股（修改前为12.53元/股，下修23.06%），募集资金不超过12.9元（修改前为17.3亿元），拟用于投资马钢-晋西轮轴项目（3.5亿）、轨道交通及高端装备制造基地建设项目（一期，8.4亿）以及补充公司流动资金（1亿）。其中马钢-晋西轮轴项目将建设7万套轮轴产能，用于配套动车、货车、地铁及出口车辆，2014年全部建成投产；轨道交通及高端装备制造基地建设项目（一期）主要用于生产铁路产品零部件。

    铁路投资将迎来政策转向 铁路设备行业景气提升

    铁道部已在年内第二次追加铁路投资额度，修改后的2012年全国铁路固定资产投资为5800亿，其中基建4700亿，均与去年同比基本持平。今年7月铁路固定资产投资480亿元，单月首次实现正增长，8～12月投资将继续加快，1-7月基建投资完成额约占全年计划的42%，未来5月要完成58%，平均每月完成12%左右，投资将明显加快。随着铁路建设资金的落实和铁路投融资改革的推进，大规模的在建工程和铁路十二五规划仍有望完成。铁路设备行业最艰难时期已经过去，行业处于复苏期。

    今年货车需求（含国铁、企业自备车和出口）仍将有15～20%的增长，全年实际交付量将超过6万辆。公司在国铁招标中的市场份额约为4%，今年货车交付量有望突破2500辆。而车轴和轮对作为货车的零部件，也会受益于货车需求和公司货车交付量的增加。

    公司的全资子公司包头北方铁路产品公司去年净利润为-2291万元，但新生产线逐步走向正轨，预计全年可生产车轴4～5万根，从而达到盈亏平衡点，实现扭亏。这对公司今年的盈利也是一个促进因素。

    此外，我们看好下半年车辆和车轴产量增加而带来的公司毛利率的改善。上半年公司综合毛利率同比减少3.34个百分点至10.12%，在铁路设备行业中处于较低水平，未来有改善空间。维持公司2012～2014年EPS分别为0.44、0.57、0.77元的预测，维持增持评级。

    风险因素

    全球经济复苏缓慢导致货车需求不旺、招标低于预期、增发产能增加过大、公司经营现金流压力增大等。