事件：

    公司2012 年实现营业收入27.35 亿元，同比增26.53%，实现营业利润1.29 亿元，同比增35.2%，实现归属母公司净利润1.22 亿元，同比增22.62%，基本每股收益0.40 元。

    其中，公司四季度单季度实现营收6.06 亿元，同比降0.16%，实现营业利润0.24 亿元，同比降39.48%，实现归属母公司净利润0.33 亿元，同比降33.89%，基本每股收益0.10 元。

    点评：

    2012 年公司实现营收27.35 亿元，同比增26.53%。具体拆分，车轴、车辆和车辆配套及其他分别实现营收5.87 亿元、7.75 亿元和11.08 亿元，同比增长1%、-3%和109%（见表1）。公司货车业务营收出现下滑，这与2012 年货车全行业产量的下滑趋势一致（见表2），而公司2012 年业务的最大亮点是包括轮对、转向架和摇枕侧架在内的车辆配套业务增长迅猛，其中销售轮对29228 套、同比增79.32%，销售摇枕侧架3130 辆份、同比增长89.7%，公司实现美国摇枕侧架、转K1 转向架的试制及批量出口。

    公司毛利率比去年下降1.16 个百分点至11.84%，位于历史低位（见图1）。其中，车轴业务毛利率为7.69%，比去年提高2.19 个百分点；车辆业务毛利率为16.65%，比去年下降5.84 个百分点；车辆配套及其他业务毛利率为12.97%，比去年提高2.31 个百分点。我们分析，车轴业务毛利率的提升一方面由2012 年车轴价格回升造成，另一方面系2012 年底铁路车轴生产线技术改造（包头）项目建设完成并逐步投入使用，北方铁路的效益逐步好转；车辆业务毛利率有所降低主要因为2012 年高毛利率的企业自备车比例有所降低。

    2012 年实现归属母公司净利润1.22 亿元，同比增22.62%。全年归属于母公司净利润同比增速低于营收同比增速3.9 个百分点，主要系在毛利率下降1.16个百分点的基础上，期间费用率下降0.8 个百分点，资产减值损失同比大幅下降74%（本年收回三年以上应收账款转回坏账损失）。公司的管理费用率连续3 年下降、2012 年较2011 年下降1.03 个百分点至5.44%，可见公司的管理绩效逐步提升。

    公司重点建设项目稳步推进，产能陆续释放为实现2013 年营收稳定增长的目标提供可能。继包头铁路车轴生产线改造项目在2012 年竣工投产后，太原本部铁路车轴生产线技术改造项目正处于积极推进过程中（年中有望顺利投产），马钢晋西轮轴项目以及轨道交通及高端装备制造基地建设项目基本按计划顺利实施，我们预测，公司完成2013 年全年车轴产销218,000 根（此数据含轮对用轴和铁路车辆用轴，统一口径后，比2012 年销量增长约26%）、轮对产销35,000 套（比2012 年销量增长20%）、铁路车辆产销2,500 辆（比2012年销量增长18%）、摇枕侧架产销3,600 辆份（比2012 年销量增长12%）的目标是大概率事件。

    盈利预测与投资建议：按公司当前股本进行计算，我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.49、0.65 和0.81 元，净利润增长率分别为21%、33%和24%（假设2013 年公司非公开发行股票13390 万股，那么13、14 和15 年期末摊薄后的EPS 分别为0.34 元、0.45 和0.56 元）。公司作为国内货车车轴行业的龙头，一方面，核心产品车轴的产能在未来2 年将逐步释放，同时子公司北方铁路扭亏为盈将提升车轴业务毛利率；另一方面，公司正大力拓展轮对、摇枕、侧架和转向架等铁路货车核心零部件领域，通过即将实施的增发募集资金进一步扩充上述产品的产能规模，为营收增长提供可能性。我们给予公司“增持”评级。

    风险提示：国内经济增速回落，货车需求下滑；海外需求不振和人民币升值等风险，使得车轴、轮对、摇枕侧架等核心零部件出口量不达预期