事件:晋西车轴2013年8月27日晚发布2013年半年报显示,公司2013年上半年实现营业收入10.4亿元,同比下降25.68%;归属于上市公司股东净利润4777万元,同比增长0.19%,扣非后归属上市公司股东净利润2000万元。

    业绩低于预期,下半年将逐步改善。 2013年上半年,公司经营业绩低于预期的主要原因有以下两点:1)受铁总公司招标延迟影响,上半年铁路车辆业务产销同比出现大幅下滑,实现营业收入1.68亿元,同比下降59%;2)车辆配套及其他业务也受整个宏观经济以及铁总公司招标的影响出现较大幅度的下降,同比下降37.06%;净利润同比略有增长,得益于车轴毛利率的提升(+6.26个百分点)和政府补贴(3419.9万元)。我们认为下半年公司业务将逐步改善,迎来稳定增长,具体的逻辑有以下三点:1)铁总刚刚结束2013年第一期招标,公司车辆业务获得超过5%的市场份额的订单,并同时要求在2013年12月31日前完成交付,可以快速提升公司下半年的业绩;2)车轴和车辆配套件业务是铁路车辆的核心零部件,随着铁路车辆招标的完成,也开始放量;3)公司摇枕侧架主要为美国西屋公司供货,年初计划3600辆份,目前月排产330辆份左右,有望超预期。

    高铁动组空心车轴提升估值。晋西车轴和清华大学合作,积极推进高铁动车组空心轴国产化的研发,并取得了重大突破。公司研制的高铁动车组空心车轴,在性能和疲劳试验方面都获得了测试成功,预计2013年10月底将实施装车实验,有望2014年在沪昆线上分段开始使用国产高铁动车组空心车轴。公司将会是最大受益者,有利于公司估值的提升。

    期间费用率大幅上升。2013年上年,公司期间费用率为8.86%,较上一年同期增加3.19个百分点,系管理费用大幅增加所致。报告期内,公司管理费用率为7.17%,同比增长2.95个百分点,主要原因是研发费用、折旧费及职工工资增加。

    维持“增持”评级。增发后,我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.38元、0.49元和0.62元,对应的动态PE为35.01X、26. 69X和21.15X。考虑到公司为国内铁路关键零部件唯一一家上市公司,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济持续低迷,铁总公司订单交付低于预期;