报告要点

    事件描述

    晋西车轴发布2013年半年报,主要经营业绩如下:1-6月份公司实现营业收入10.40 亿元,同比下降 25.68%,实现归属于上市公司股东净利润 0.48 亿元,同比上升0.19%。完全摊薄后每股收益为0.16元。

    事件评论

    铁路车辆销量下滑及招标停滞,上半年营业收入下滑 25.68%。受国铁招标延后影响,上半年车辆及车辆配套产品销量均大幅下滑,车轴产品产销保持稳定增长。 受益车轴生产线技改, 公司综合毛利率提升 2.8 个百分点。上半年公司整体毛利率12.93%,比去年同期增加2.82个百分点,其中车轴业务毛利率15.03%,同比增加6.26个百分点。车轴产品毛利率提升得益于公司铁路车轴生产线技术改造项目于 12 年底竣工验收,今年上半年开始展现经营效益,生产效率更高,成本控制更好。

    8 月车辆招标启动,车轴及货车整车交付有望带动下半年业绩大幅改善。8月 5日,年内首轮国铁轨道车辆招标启动,其中货车、客车、机车招标总量分别达到28900辆、726 辆、1079台。8月 26日,货车及客车招标结果公示,晋西车辆公司获得C70E敞车1500辆,总金额约5.03亿元,同时作为货车车轴重点供应企业之一, 公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求。预计上述中标产品将于年底前完成交付,有望带动公司业绩大幅改善。

    作为车轴行业龙头,公司有望进入动车组空心轴国产化市场。截止 2012年末,全国动车保有量接近 1100 标准列,部分动车已进入四级修周期;未来几年是快速铁路建设通车高峰期,新增动车需求旺盛。目前动车组国产化进程有望加速,公司动车组空心轴生产线正在建设中,样品已交付试验,伴随动车组空心轴技术标准的出台,公司有望成为最大受益者之一。动车空心轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴, 大批量交付将为公司产品结构及业绩改善提供有力支持。

    预计公司 2013-14 年收入约为 36 亿、 41亿, 每股收益约为 0.40 元、 0.52元,对应的 PE 分别为 33、25 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    下半年国铁招标车辆交付低于预期