报告要点

    事件描述

    晋西车轴发布2013 年三季报,主要经营业绩如下:前三季度实现营业收入16.66 亿元,同比下降21.75%,实现归属于上市公司股东净利润0.72 亿元,同比下降19.77%;完全摊薄后每股收益为0.23 元。

    事件评论

    铁路车辆销量下滑及招标启动较晚,前三季度营业收入下滑21.75%,招标订单业绩有望在Q4释放。国铁招标延后导致1-9 月车辆及车辆配套产品销量下滑,前三季度营业收入下滑21.75%。8 月车辆招标启动,公司获得C70E 敞车1500辆,总金额约5.03 亿元,同时作为货车、客车车轴重点供应企业之一,公司有望受益车辆交付带动的配套零部件需求,招标业绩有望在Q4释放。

    Q3产品结构延续上半年趋势,整车销售导致结构改善,预计Q4毛利率将有明显提升。Q3毛利率11.0% ,与上半年持平;原因是Q3产品销售延续上半年结构,主要集中在车轴及零配件,毛利率相对较低。Q4货车交付增加,有望将改善产品结构,提高综合毛利率。

    应收账款大幅增加,伴随年底车辆交付及铁路总公司结算,部分账款有望四季度结算。 Q3末公司应收账款6.72 亿,较 12年末增加80.34%;主要原因是13年新增账款未到约定付款期,预计部分账款Q4结算,将推高Q4业绩。另一方面,公司刚完成定增募资,目前不存在资金压力。

    动车组国产化有望于16年实现统一标准;动车标准化利好国内零部件厂商,尤其是动车车轴;作为车轴行业龙头,公司将极大收益。

    动车车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴。动车车轴国产化,市场空间巨大,十二五末动车保有量将突破 2000列,十三五庞大的更新需求及部分新增需求将推升动车车轴市场。

    动车车轴需求旺盛,有望大幅改善公司产品结构;动车轴单价及毛利率远高于传统轨交车轴,将显著增厚公司业绩。

    预计13-14 年公司EPS分别为0.4,0.53 ,对应当前股价 PE分别为37、29倍;维持“推荐评级”。