20 年业绩同比高增，维持“买入”评级

    　　4 月15 日晚公司发布20 年年报，20 年公司实现营收114.8 亿，yoy+12.2%，实现归母净利润6.5 亿，yoy+60.7%，扣非归母净利增速61.4%，归母净利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率大幅提升，费用控制能力增强。20Q1-4 单季度收入增速6.1%/-3.8%/15.5%/27.1%，归母净利润增速20.5%/86.9%/72.4%/68.7% ， 扣非归母净利润增速7.2%/105.1%/91.3%/58.1%，Q4 单季度收入持续改善，利润维持高增长。

    　　公司在手订单充足，EPC 业务模式转型以及装配式集成业务快速放量驱动业绩高增，核心子公司层面开展激励试点，将员工利益与公司深度绑定，激发内在增长动力，维持“买入”评级。

    　　EPC 业务收入快速放量，毛利率提升增强盈利能力分业务来看，20 年传统钢结构分包业务收入88.3 亿，YOY-3.9%，EPC 及装配式建筑收入23.1 亿，YOY+224%，技术授权收入0.75 亿，总包业务收入占比已提升至20%（vs19 年7%），EPC 及装配式业务对利润的贡献效应明显，20 年EPC 及装配式业务订单占比为31%，后续高毛利的总包业务占比持续提升有望持续带动公司业绩改善。20 年钢结构分包业务毛利率为13.6%，同比-0.16pct，工业/公共/商业同比-0.08/+0.20/+0.20pct，EPC 总包及装配式业务毛利率17.07%，同比+0.64pct。

    　　净利率大幅提升，营运能力明显改善

    　　20 年公司整体毛利率为15.7%，同比升0.5pct，公司期间费用率9.1%，同比下降1.33pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别下降0.30/0.45/0.08/0.51pct，费用控制能力明显增加。20 年公司资产（含信用）减值损失同比多计提0.46 亿元，综合影响下20 年公司净利率5.62%，同比提升1.71pct，20 年公司CFO 净额为4.2 亿，同比少流入1.2 亿，报表来看主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加14.8 亿。20 年公司收现比93.2%，同比下降2.96pct，付现比93.7%，同比提升6.2pct。20 年公司应收账款周转率为5.8 次，应收账款周转天数为62 天，自转型总包商以后，公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平，营运能力较分包时期明显改善。

    　　钢结构行业高景气，新业务快速放量，维持“买入”评级目前公司订单需求仍旺，而钢结构行业景气上行，考虑到新业务快速放量驱动公司盈利能力不断提升，我们预计21-23 年归母净利润8.2/10.2/12.5亿元，参考当可比公司21 年平均PE 为15.09 倍，考虑到公司新业务快速放量带动业绩高增长，认可给予公司21 年16 倍PE，对应目标价6.56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下滑、EPC 转型不及预期，在手订单执行不及预期。