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    　　精工钢构发布2020 年年报：公司2020 年实现营业收入114.84 亿元，同比+12.20%，归母净利润6.48 亿元，同比+60.69%，盈利水平显著提升。

    　　评论：

    　　转型总包效果显著，业绩高增盈利提升：公司2020 年实现营业收入114.84 亿，同比+12.20%，归母净利润6.48 亿，同比+60.69%，盈利水平显著提升。分季度看，公司Q1-Q4 营收增速各为+6.13%、-3.75%、+15.54%、+27.14%，业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.39%、68.65%。分业务类型看，公司钢结构分包收入88.34 亿，同比-3.87%，集成及EPC 收入23.83 亿，同比+210.14%，钢结构产量76.81 万吨，同比-0.58%。订单方面，公司2020 年累计承接新业务439 项，承接额183.68 亿，同比+31%，个均合同额4184 万，同比+39%。

    　　其中，EPC 及装配式业务发展迅猛，新签订单56.36 亿，同比+103%，并新签山东临沂、河北邢台两大专利技术加盟合同；钢结构专业分包一体化新签订单126.41 亿元，同比+14%；海外业务新签订单6.79 亿，同比+205%

    　　新业务占比提升带动综合毛利提升，期间费率全面下降：公司报告期内实现毛利率15.68%，同比+0.5pct，其中钢结构分包、集成及EPC毛利率各为13.63%、19.68%，同比各降0.15 pct、2.89pct，我们认为可能系原材料价格影响，综合毛利率提升主要系高毛利的EPC 业务占比提高。净利率5.62%，同比+1.71pct，我们认为主要系期间费率全面下降，同比-1.33pct 至 9.10%，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.45pct、-0.08pct、-0.29pct、-0.51pct。

    　　经营性现金流净额4.24 亿元，同比-1.22 亿元。收现比93.23%，同比-2.96pct。

    　　资产负债率56.72%，同比-4.9pct。存货周转天数为119 天，同比-99 天，应收账款周转天数为62 天，同比基本持平。

    　　五年战略规划明确定位，致力于打造“创新驱动的钢结构建筑科技型公司”：

    　　1）重视创新研发，强化核心竞争力：公司过去6 年研发投入超20 亿，先后获得6 项国家科技进步奖；2）加快BIM 研发及应用，信息化建设提升效率：成立信息化业务公司（比姆泰客），尝试建筑信息化软件服务输出，并基于BIM自主研发了之云-cloud 信息化管理系统，助力管理水平进一步提升；3）核心子公司开展核心团队激励试点：子公司浙江精工核心管理团队通过设立有限合伙企业及对浙江精工增资的方式，成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人”

    　　若团队实现超额业绩增长时，将会取得超额分红，该分红不直接现金兑付，而是由有限合伙企业作资产管理。

    　　盈利预测及评级：公司订单充沛，料绿筑GBS 和EPC 模式推动盈利能力提升，BIM 应用及信息化建设有望提高运营效率，我们调整预计2021-2023 年EPS为0.41、0.53、0.64 元/股（21-22 年原值为0.33、0.40 元/股），对应PE 为12x、9x、8x。钢结构景气度较高，公司为行业龙头企业，转型总包盈利改善，给予公司2021 年15 倍估值，维持目标价6.15 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动。