1Q21 业绩低于我们预期

    精工钢构公布1Q21 业绩：收入27.6 亿元，同比增长17.3%，归母净利润1.33 亿元，同比增长4.3%。由于毛利率同比下滑、期间费用率提升，业绩低于我们预期。

    1Q21 公司毛利率同比降低0.9ppt 至15.2%；管理费用率同比下滑0.2ppt 至3.6%，但研发费用率同比上升1.1ppt 至4.7%，带动期间费用率总体提升0.5ppt 至10.6%；其他收益同比减少43.0%至899万元，主要因收到政府补助减少；净利率同比下滑0.6ppt 至4.8%。

    1Q21 经营活动现金净流出5.5 亿元，由1Q20 的净流入2.5 亿元转负，我们认为是因公司为应对钢价上涨加强备货（存货由2020 年末的10.9 亿元增加至1Q21 末的13.8 亿元），及应付款周转加快（1Q21 末应付账款及票据余额49.8 亿元，同比减少6.5%）。

    发展趋势

    收入延续较快增长，但毛利率下滑。3Q20、4Q20 公司收入分别同比增长15.5%、27.1%，1Q21 延续了前两个季度收入的较高增速，我们认为反映了公司在手订单的顺利执行。1Q21 毛利率同比有所下滑，我们估计一方面是1Q21 收入结构中高毛利率的EPC 业务收入占比同比有所降低，另外，近期钢价的迅速上涨可能也对1Q21的毛利率产生了一定的负面影响。

    钢结构订单实现同比高增长。1Q21 公司钢结构分包订单为32.9亿元，在去年低基数下同比增长55.8%，连续4 个季度新签订单超过30 亿元，公司目前也计划扩张自有产能，这为未来钢结构分包订单的增长提供潜在增量空间。

    EPC 订单有一定波动。1Q21 装配式EPC 新签订单6.9 亿元，同比下滑62.5%。我们认为EPC 项目数量相对较少而单体金额较大，这导致了EPC 订单在季度间存在较大波动，考虑到2020 年下半年以来公司EPC 业务陆续进入了丽水、六安、张掖等新市场，我们仍然看好公司EPC 业务在未来的增长前景。

    继续看好公司管理效率的提升。公司在信息化建设上保持较大的投入力度，2020 年加快了BIM 的研发和应用，成立了专门的信息化业务公司，我们认为有望继续提升公司管理效率。公司2021 年起在核心子公司开展核心团队激励试点，将公司盈利情况与个人薪酬挂钩，我们看好其对员工生产积极性的提升。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变。公司当前股价对应12.4x/10.0 2021/2022eP/E。我们维持目标价7.5 元，对应18.7x/15.0x 2021/2022e P/E，较当前股价有50%的上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    装配式EPC 新签订单不及预期。