1H22 业绩略低于我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入72.8 亿元，同比+13.2%，归母净利3.8 亿元，同比+15.5%；隐含2Q22 收入35.7 亿元，同比-2.9%，归母净利2.0 亿元，同比+2.3%，因EPC 收入减少影响，1H22 业绩略低于我们预期。

    1H22 毛利率同比减少0.2ppt 至14.0%，隐含2Q22 毛利率同比提升1.3ppt 至14.8%，1H22 期间费用率同比减少0.5ppt 至8.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.2ppt/-0.2ppt/-0.1ppt，资产+信用减值损失同比减少446 万元至2,895 万元，主要为应收款坏账损失和合同资产减值损失计提减少；1H22 净利率同比提升0.1ppt 至5.2%，隐含2Q22同比增加0.3ppt 至5.7%。1H22 经营现金流净流出3.9 亿元，同比收窄9,480 万元，投资现金流净流出1.7 亿元，同比收窄7,130 万元。

    发展趋势

    钢结构收入稳健增长，EPC 收入有所下滑。1H22 公司钢结构收入同比+23%，钢结构销量51 万吨，同比+11%，实现稳健增长；1H22 公司EPC收入同比-12%，我们认为主要因疫情对工程进展影响，对EPC 收入确认形成一定制约，建议关注后续随着疫情影响减小，EPC 业务的承接和进展。

    工业建筑订单较快增长。1H22 公司新签订单83.2 亿元，同比+7%，其中专业分包一体化订单72.9 亿元，同比+33%；专业分包一体化订单中工业建筑47.9 亿元，同比+54%，公共建筑25.0 亿元，同比+5%，工业建筑订单实现维持较快增长。公司工业建筑订单中约86%来自5G 及数据中心、新能源汽车、工业互联网、新消费等客户，展望未来，我们认为随着上述等新兴产业的发展，公司工业建筑订单有望保持稳健增长，进而支撑公司专业分包一体化订单和收入增长。

    BIPV 布局再进一步。1Q22 公司成立精工绿碳光能科技有限公司、与东方日升绿电战略合作、推出BIPV 屋顶产品“精昇”，5 月30 日公司进一步公告与江苏天合智慧分布式能源签署战略合作协议，开展BIPV 业务合作，为公司在BIPV 业务上进一步布局。向前看，我们认为公司作为综合性钢结构企业，在承接众多工业及公共建筑项目中积累了优质的屋面资源，在战略合作中有望进一步发挥自身优势，在BIPV 市场需求逐步释放过程中受益。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级和盈利预测不变，当前交易于10x/8x 22e/23e P/E。维持5.25 元目标价，对应12x/10x 22e/23e P/E，对应28.7%上行空间。

    风险

    订单落地不及预期，BIPV推进不及预期。