事件：公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收115.54 亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89 亿元，yoy-17.80%/-20.33%；23Q3 单季度，实现营收38.30 亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21 亿元，yoy-46.80%/-52.10%。

    　　23Q3 钢结构销量、营收稳增，业绩承压

    　　23Q1-3，公司实现钢结构销量90.2 万吨，yoy+11.4%，实现营收115.54 亿元，yoy+4.0%，归母净利/扣非净利5.36/4.89 亿元，yoy-17.80%/-20.33%。23Q3，公司实现钢结构销量32.6 万吨，yoy+8.6%，实现营收38.30 亿元，yoy+0.44%，实现归母净利/扣非净利1.45/1.21 亿元，yoy-46.80%/-52.10%。我们分析业绩承压或系投资收益下降叠加毛利率下降、费用率上升所致。

    　　23Q1-3 毛利率下降，费用率上升

    　　毛利方面： 23Q1-3， 公司综合毛利率13.80%， yoy-0.86pct 。分季度看，23Q1/Q2/Q3 综合毛利率分别为14.05%/14.25%/13.10%。

    　　费用方面：23Q1-3，公司期间费用率4.85%，yoy+0.29pct，其中销售/管理/财务/研发费用率/占比率分别为1.07%/3.32%/0.46%/4.08%，yoy+ 0.15/+0.39 /-0.25/+0.10pct。

    　　现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出3.62 亿元，同比少流出2.08 亿元，23Q3，经营性现金流净流出4.28 亿元，同比多流出2.51 亿元。

    　　新签方面：23Q1-3，公司累计新签161.1 亿元，同比高增10.1%；其中23Q3 新签49.2 亿元，同比-22%。分业务看，专业分包一体化：23Q1-3 新签129.5 亿元，同比+3.1%；23Q3，新签42.7 亿元，同比-19.7%；其中工业建筑新签额27.4 亿元，同比+20.4%。新兴业务（EPC 及装配式、工业连锁及战略加盟、分布式光伏）： 23Q1-3，新签30.5 亿元，同比+56.7%；23Q3，新签6.1 亿元，同比-35.9%。整体高速增长但季度间波动较大。

    　　主业稳扎稳打，BIPV 业务快速发展

    　　1）公司钢结构主业稳步推进：主要签约客户包括比亚迪、吉利、宝马、海天味业、今麦郎、发那科、开市客、荷兰夸特纳斯等新兴产业或逆周期行业龙头企业，为公司未来业务稳步推进提供支持；2）BIPV 业务有望增厚利润：战略合作端，公司已与敏实集团、长鸿高科等公司就分布式光伏发电项目签署合作协议，实现公司在BIPV 业务上的新突破；订单端，23Q1-3，公司分布式光伏BIPV 业务签约额1.00 亿元，单季度看，7-9 月新签0.69 亿元、环比增长110%。与国家电力投资集团展开合作，设立合资公司长江精工（上海）新能源有限公司，以“开发+投资+建造+转让”形式推进 BIPV 新能源领域发展，打通BIPV 产业链资金端、资产端，利于公司发挥优质屋顶资源优势，促进BIPV 业务开展，并进一步推动钢结构主业发展，提升整体盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到23Q1-3 公司盈利能力下降、新签增速有所放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入147.69、172.70、204.44 亿元，同比-5.4%、+16.9%、+18.4%，归母净利润6.22（前值8.69）、7.34（前值10.46）、8.55（前值12.19）亿元，同比-11.88%、18.00%、16.50%，对应EPS 为0.31、0.36、0.42 元。现价对应PE 为10.71、9.07、7.79 倍。长期看，公司转型EPC 稳步推进，BIPV 业务快速成长有望增厚利润。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；原材料价格波动风险；公司BIPV 业务发展不及预期。