营收增长稳健，年度分红4.4 亿元对应股息率达5.7%。公司2025 年实现营收208 亿元，同增13%，海外与工业建筑业务扩张驱动收入稳步增长；扣非后归母净利润4.2 亿元，同降5%，下降主因境内业务毛利率下降较多；归母净利润6.05 亿元，同增18%，增速较快主因2025 年非经同比增多（主要为交易性金融资产增值、部分减值转回、政府补助增多）。

    　　公司2025 年报整体符合预期。分季度看，公司Q1-Q4 分别实现营收48.2/50.9/46.5/62.8 亿元，同比+41%/+20%/+6%/-3%，Q4 在上年同期高基数下增速有所回落；分别实现归母净利润1.2/2.3/2.4/0.2 亿元，同比+27%/+28%/+19%/-58%，Q4 毛利率同比下降略大，费用率亦同比有所上升。分业务看，工业建筑/公共建筑/EPC/专利授权分别实现营收143/48/14/0.28 亿元，同比+27%/-5%/-25%/+12%，工业建筑业务快速开拓，2025 年公司业务向工业建筑继续倾斜，工业建筑订单突破100 亿元，该类项目周期短、现金流健康、资产回报率高，且老客户信任度高、粘性强，有望驱动公司长期稳健增长。2025 年公司新签订单243 亿元，同增11%，年末在手订单249 亿元，订单充裕，今年营收有望继续保持稳健增长。公司拟年度分红4.4 亿元，占归母净利润72%，最新市值对应股息率达5.7%。

    　　毛利率下降、费用率下降，现金流持续优化。公司2025 年毛利率10.8%，同比-1.9pct，主因境内竞争加剧致毛利率有所下降，境内/境外毛利率分别为9.5%/13.5%，同比-3.0/-0.3pct；Q4 毛利率9.2%，同比-2.7pct。2025年期间费用率7.47%，同比-0.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.16/-0.25/-0.04pct，各项费用率均有所下降，一方面因公司持续推进精细化管理，降本增效成果显现；另一方面因收入持续扩张，规模效益显现。2025 年资产（含信用）减值0.86 亿元，同比少1.8 亿元。

    　　2025 年归母净利率2.90%，同比+0.14pct。2025 年经营性现金流净流入7.9 亿元，净流入幅度同比扩大0.2 亿元，收现比/付现比分别为93%/85%，同比持平/-3pct，近年来公司专项清欠行动持续取得积极进展，现金流持续好转、应收账款账龄结构持续优化。2025 公司货币现金+交易性金融资产高达67.9 亿元，是最新（2026/4/17）市值的88%，账上资金充裕，报表质量优异。

    　　出海持续顺利，海外业务已成第一增长极。2025 年公司海外新签订单72亿元，同比大增140%，占比提升至29.7%（上年为13.7%）；海外收入40.5 亿元，同比大增 57%，占比提升至 19.4%（（ 上年为 13.9%）。公司依托国内承建数百项重、大、难、新地标所积累的优异品牌与技术优势，海外竞争实力突出。目前公司海外业务网络已辐射至东南亚、中东、非洲等全球六大区域，覆盖50 多个国家和地区，单一市场周期性波动风险低。

    　　同时公司已组建精通国际标准的专业团队，已获得美标、欧标、日标、俄标等权威认证，并建立全流程属地化风险防控机制，后续公司海外业务有望持续快速开拓。

    　　积极培育创新业务，打造发展新引擎。2025 年公司新型业务新签订单44亿元，其中工业连锁及战略加盟业务新签订单12.8 亿元（+51.7%），BIPV业务新签订单3.5 亿元（+60.8%）。在合营连锁模式下，公司将品牌、技术与当地伙伴的资源禀赋相结合，在偏远市场快速拓展工业建筑业务，2025 年成功打入新疆市场，业务版图已覆盖华南、华北、西北等多个区域。BIPV 业务依托丰富的工业建筑屋面资源持续打造绿色增长极，2025年承接了敏实汽车、保碧新能源科技等标杆项目。

    　　投资建议：我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为7.5/9.2/11.3 亿元，同增24%/23%/22%，当前股价对应PE 分别为10/8/7 倍；若公司保持70%分红率，则当前市值对应股息率分别为6.8%/8.4%/10.2%，高股息具备显著投资吸引力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险等。