事件：公司公告2025 年营收208.38 亿元同增12.69%；归属净利润6.05 亿元同增18.23%；扣非后归母净利润4.20 亿元同减5.06%；其中四季度营收62.81 亿元同减2.56%，归母净利润0.15 亿元同减57.88%，扣非后归母净利润-0.73 亿元。年报分红率72.37%，对应股息率为5.7%。

    　　工业建筑业务收入增速较快，海外市场加速突破。近年来公司持续深化客户合作，积极拓展海外工业建筑市场，2025 年工业建筑、公共建筑、EPC、专利授权及其他分别实现营收143.42、47.68、13.94、0.28 和1.48 亿元，同比变化27.32%、-5.49%、-24.50%、12.05%和17.66%；毛利率分别为9.84%、10.96%、9.89%、100%和20.29%，同比变化-2.38、-0.26、-1.78、0.00 和4.13pct。公司海外业务实现跨越式增长，海外营收为40.50 亿元同比增长57.34%，毛利率为13.53%同比减少0.32pct，相对高毛利的海外业务成为公司第一增长极。

    　　公司加强精细化管理与成本控制，经营现金流同比略有改善。2025 年公司综合毛利率为10.81%同减1.85pct，主要是国内业务毛利率下滑拖累；期间费用率为7.47%同减0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.98%、2.65%、3.44%和0.40%，同比变动分别-0.02pct、-0.16pct、-0.25pct 和-0.04pct ； 公司资产及信用减值在收入占比0.41%，同比提升1.04pct；公司归属净利率2.90%，同比提升0.13pct。公司2025 年收现比为92.86%同减0.04pct，付现比85.40%同减3.49pct，经营活动现金流净额7.89 亿元同比增长2.35%。截止2025 年底，公司合同资产及存货合计116.08 亿元同增8.28%，应收账款及票据合计45.83 亿元同增10.22%，合同负债为15.97 亿元同增4.84%。

    　　订单总额再创新高，海外和新兴业务实现高增。公司全年新签合同总额242.7 亿元同比增长10.5%，钢结构销量达172.6 万吨同比增长27.6%。公司海外新签订单金额达72.0 亿元同比增长140.1%，其中公共建筑类订单为45.6 亿元同比增长302.5%，工业建筑类订单为26.4 亿元同比增长41.5%。公司高度重视创新业务培育，以此构建可持续发展的新增长引擎。2025 年新兴业务新签合同额达44.3 亿元，其中工业连锁及战略加盟业务新签订单12.8 亿元，同比增长51.7%，BIPV业务新签订单3.5 亿元，同比增长60.8%，均实现高速增长。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年分别实现营业收入232.86、263.78、289.10 亿元，同比增速分别为11.75%、13.28%、9.60%；归母净利润分别为7.05、7.98、9.08 亿元，同比增速分别为16.57%、13.22%、13.74%，当前市值对应PE 估值分别为10.95、9.67 和8.50 倍，公司估值便宜股息较高，给予“买入”评级。

    　　风险提示：海外经营风险、钢材价格波动风险