事件：

    公司公布年报显示，2017 年公司营业收入184.69 亿元，实现归属于上市公司股东净利润11.55 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.46亿元，为公司近十年以来最高水平。

    评论：

    1、资产减值大幅减少19 亿

    公司2016 年对呼伦贝尔驰宏冶炼厂计提资产减值准备、永久性关停澜沧铅矿冶炼厂、兴安云冶冶炼厂并计提资产减值准备，2016 年资产减资共计19.44 亿元。2017 年共计提0.23 亿元，大幅下降98.8%。

    2、铅锌行业龙头，产量稳定

    公司是国内铅锌行业龙头公司。控制总铅锌金属储量超过3000 万吨，其中，国内铅锌资源储量超过700 万吨（备案及未备案量），加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一。云南会泽和彝良拥有的两座矿山铅锌品位分别为26%、22%，远高于国内外铅锌矿山的开采品位，铅锌品位位于全球前列。2017 年公司计划产出硫化矿270 万吨，精矿含铅锌金属36.42 万吨。实际采出硫化矿271.28 万吨、产出铅锌金属量37.07万吨。自产铅锌产品基本实现产销平衡，冶炼产品均超计划完成。2018 年计划精矿含铅锌金属量37.5 万吨，稳中有增。

    3、受益铅锌价格上涨，公司弹性大

    2017 年铅锌价格分别涨26%、43%。2018 年年初至今，铅锌均价分别为19180元/吨、25979 元/吨，对比2017 年均价分别涨5%、9%。其他价格均保持不变的情况下，按照公司的产量测算，2018 年有望实现净利润16.5 亿元，增5 亿元。

    锌是当前基本金属中基本面最好的金属，全球消费稳定，供给瓶颈明显，预计锌价有望再度冲新高。铅抗环保干扰能力提升，但是再生铅原料废电瓶作为危废、且回收体系尚不完善。加之铅的供给距离京津冀先对距离较近，因此基本金属中仍旧是最容易受到环保影响的品种。因此2018 年铅价仍值得期待。

    4、推荐评级

    预计公司2018-2020 年eps 分别为0.32、0.35、0.37，对应市盈率21、19、18倍。根据wind 一致预期，2018 年铅锌行业平均市盈率21 倍。考虑到看多锌价、公司价格弹性大，给予公司强烈推荐。

    5、风险提示：铅锌价格不及预期；矿山开采和冶炼过程中安全事故意外发生，