公司发布 2018 年报：2018 年，公司实现营业收入 189.5 亿元，同比增 2.6%；自产产品收入 111.2 亿元，同比增 4.1%；实现归母净利润 6.23 亿元，同比下降 46.1%。2018Q4，公司营收 33.5 亿元，同比下滑 24.3%、环比下滑36.4%；实现归母净利润为亏损 2.1 亿元，同比下滑 172.1%、环比下滑303.8%。

    公司业绩的下滑的原因主要是非流动资产处置、资产减值拖累公司业绩。

    　　2018 年第四季度，公司对非流动资产进行处置，金额达到 3.32 亿元，减少归母净利润 3.19 亿元；再加上 2018 年的资产减值较 2017 年增加 1.11亿元。这两项增加拖累业绩超过 4 亿元，是公司第四季度亏损、全年业绩大幅下滑的主要原因。

    2018 年公司自产矿产量略有下滑，自产矿及冶炼产品综合毛利率略有下滑。2018 年，公司铅锌矿总产量 35.3 万吨，较上年下滑 4.8%。金属冶炼产品方面，锌锭及合金总体持平，铅锭产量下滑 1 万吨。价格方面，公司2018 年铅锌冶炼产品售价较上年更高，主要因为上年因为套保亏损实际上拉低了平均售价。然而，由于营业成本抬升较快，整体来看，2018 年公司的自产矿、自产冶炼品的毛利率为 32%，较上年下滑 2 个百分点。

    盈利预测与评级：预计公司 2019-2021 年分别实现归母净利润 9.89 亿元、10.67 亿元、11.01 亿元，对应的 EPS 分别为 0.19 元、0.21 元、0.22 元，以 3 月 18 日收盘价计算的 PE 分别为 28X、26X、25X。我们看好未来公司在锗行业的布局，以及中铝入主之后带来的协同支持，维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金属价格大幅下滑、宏观需求低于预期、其他因素