事件：

    2018 年，公司实现营收189.5 亿元，同比增长2.6%，实现归母净利6.2亿元，同比下降46.1%，扣非后归母净利9.6 亿元，同比下降16.2%。四季度，公司实现营收33.5 亿元，同比下降24.3%，归母净利亏损2.14 亿元，同比下滑172.3%。2018 年，公司全年归母净利低于我们预期，扣非净利基本符合我们预期。

    点评：当期净利大幅下滑，主要受营业外支出3.0 亿元影响（固定资产报废处置）。2018 年公司整体经营较为稳健，报告期内产出铅金属量9.74 万吨，锌金属量25.55 万吨，较上年同期小幅下滑0.92、0.86 万吨。2018年公司锌锭平均销售价格为2.1 万元/吨（不含税），较上年同期上涨10.7%，铅锭销售价格1.6 万元/吨（不含税），较上年同期上涨3.9%。由于锌锭销售数量较2017 年下滑11.0%，但锌价上涨10%，自产锌锭板块实现营收62.1 亿元，同比下降1.2%；由于铅锭销售数量较上年同期下滑14.3%但铅价仅小幅上涨，自产铅锭板块实现营收7.2 亿元，同比下滑10.6%。

    资源储量丰富，矿山品位排名前列

    （1）公司在加拿大的塞尔温项目，控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一，此项目包含1604 个矿物权和采矿租赁权，目前处于开发前期阶段。（2）公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%，远高于国内外铅锌矿山品位，排名前列。

    盈利预测

    我们预计未来大矿放量，锌价大概率走弱，我们调低公司盈利预测，预计2019、2020 年EPS 分别为0.23、0.25 元，新增2021 年EPS 预测为0.28元。基于公司整体经营较为稳健，维持“增持”评级。

    风险提示：锌价下跌，下游需求低于预期。