受非经营性损益影响，公司业绩低于预期。3 月18 日，驰宏锌锗发布2018 年年报，2018 年公司实现营业收入189.51 亿元，同比增长2.61%；实现归母净利润6.23 亿元，同比下降46.09%；扣非后归母净利润为9.6 亿元，同比下降16.25%，EPS 为0.12 元。

    18 年第四季度实现营收33.48 亿元，同比下降24.34%；归母净利润-2.14 亿元，扣非后归母净利润0.97 亿元，同比下降68.65%。公司业绩下滑主要是由于18 年非经常性损益达到-3.37 亿元，其中非流动资产处置损益达到-3.94 亿元。

    铅锌等金属产量微幅下滑，自产部分实现产销平衡。根据公司年报，2018 年公司计划产出铅锌金属量37.5 万吨，实际产出35.29万吨，其中铅9.74 万吨、锌金25.55 万吨，略低于目标值；冶炼铅锌产量46.85 万吨，其中锌产品39.29 万吨、铅7.56 万吨。据年报，公司19 年计划产出精矿含铅锌金属量35 万吨，较18 年减少0.29万吨；铅锌精炼总量47.23 万吨，较18 年增加0.38 万吨。公司产品均实现产销平衡，且根据产品价格调整上述产量计划，冶炼产品达到满产满销。

    实际控制人变更为国资委，有望进一步发挥资源优势。为整合和发挥云南省有色金属资源优势及中铝集团在中国有色金属行业领军优势，驰宏锌锗原实际控制人云南省国资委将其直接持有公司控股股东云南冶金的51%股权无偿划转至中铝集团全资子公司中国铜业。该无偿划转的实施使公司的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。实际控制人的变更短期后，公司经营不会受影响；股权划拨后，公司铅锌等金属资源优势有望进一步巩固。

    盈利预测：我们预测公司2018 年-2020 年EPS 分别为0.20 元、0.20 元、0.21 元，对应PE 分别26.0 倍、26.1 倍和25.4 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：1）铅锌的金属市场价格下跌风险；2）矿山开采及产量低于预期风险；3）矿井安全风险。