2019 年1Q 业绩超预期

    驰宏锌锗公布1Q19 业绩：营业收入47 亿元，同比下降3.4%，环比增加42%，归母净利润3.6 亿元，同比减少10%，环比增加5.8亿元并实现扭亏，对应每股盈利0.07 元，扣非后归母净利润3.5亿元，同比减少11%，高于我们预期，主要是由于期间费用整体控制较好。1Q19 盈利同比减少主要由于锌价同比下降，环比改善主要由于管理费用、资产减值、营业外支出均有下降。

    评论：1）1Q19 锌价同比下跌。1Q19 LME 锌均价为2709 美元/吨，同比减少21%，环比增加3%，1Q19 公司综合毛利率为17.9%，同比下降1.7ppt，环比下降6.8ppt。2）1Q19 管理费用同比增加10%，环比下降42.5%至2.2 亿元，管理费用率为4.6%，同比增加0.5ppt，环比减少6.8ppt。3）1Q19 财务费用同比减少29%，环比减少12%至1.3 亿元，环比下降较多的主要原因是利息支出同比减少以及汇兑损益变动。1Q19 公司财务费用率为2.7%，同比减少1.0%，环比减少1.7%。4）1Q19 资产减值损失为1300 万元，同比减少1.4%，环比减少82%。5）1Q19 经营活动现金流同比减少46%至2.8 亿元，主要由于购买结构性存款产品同比增加。

    发展趋势

    锌价2 季度有支撑。近期宏观数据超出市场预期，地产、基建领域需求有望持续复苏，我们认为在下游需求回暖、短期海外供给扰动、库存整体仍低位的背景下，2Q19 锌价有望维持高位。中期来看，2019 年矿端和冶炼新增产能空间仍然较大，但国内环保严格可能对实际放量形成一些限制。

    盈利预测

    我们调整全年锌价及费用假设（具体见图表3），将2019/20 年盈利预测上调26%/26%到0.20 元/0.19 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年27/28 倍P/E，维持推荐评级和人民币7.0 元的目标价，对应19/20 年35/36 倍P/E，对比当前股价有30%的上涨空间。

    风险

    下游需求复苏不及预期；锌价超预期下跌。