1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入97 亿元，同比减少5.8%，归母净利润7.0 亿元，对应每股盈利0.14 元，同比减少4.7%，符合我们预期，扣非后归母净利润6.6 亿元，同比减少9.2%，非经常性损益主要包含0.38 亿元的政府补助。公司上半年业绩同比下降主要是由于锌价下跌。

    2Q19 公司营业收入50 亿元，同比减少8%，环比增加5.4%，归母净利润3.3 亿元，同比增加2.2%，环比减少8.1%。

    评论：1）锌价同比回落。1H19 LME 锌均价2735 美元/吨，同比下降16%，公司综合毛利率为16.6%，同比减少1.2ppt。2）产量同比下跌。1H19 锌金属产量12.22 万吨，同比下降1.8%，铅金属4.37 万吨，同比下降5.8%，锗产品含锗23.9 吨，同比增加72%。

    上半年铅锌金属产量16.59 万吨占公司2019 年计划35 万吨的47%。3）1H19 财务费用同比减少12%或3900 万元，主要是由于利息支出同比下降，以及汇兑损失同比减少。1H19 财务费用率同比减少0.2ppt 至2.8%。4）1H19 有效税率同比减少9.5ppt 至15.3%，2Q19 为12.2%，同比减少14ppt，环比减少5.8ppt。

    发展趋势

    锌价逐步回落。LME 锌价自4 月中高点以来累计回调26%至2249美元/吨。上半年国内锌需求整体疲软，重点企业镀锌板产量同比下降4%。向前看，我们认为在海外精矿供应充足，需求整体承压的环境下，锌价边际上仍有调整压力。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测0.20/0.19 元。公司当前股价对应2019/2020 年23.2 倍/23.6 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和6.00 元目标价，对应30.3 倍2019 年市盈率和30.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。

    风险

    铅、锌价格超预期下跌。