事件：公司公布三季报，2021Q1-3 实现营收161.61 亿元，同比+17.28%，实现归母净利润11.09 亿元，同比+62.33%；2021Q3 实现营收56.55 亿元，环比+7.77%，实现归母净利润5.12 亿元，环比+124.88%。

    　　量稳价增，2021Q3 业绩同比环比均大幅增长。据Wind，2021Q3 长江有色锌均价为23145.63 元/吨，环比+9.24%，在公司产量维持稳定的情况下，营收环比实现小幅增长。

    　　落实极限降本，毛利率逐季上升。据Wind，2021 年前三季度公司分季度营业成本率为85.2%、84.3%以及80.68%，营业成本率逐季降低，毛利率稳步抬升。

    　　四项费用率有所下降，销售净利率大幅上升。据Wind，2021Q3 公司四项费用率为6.59%，环比Q2 下降2.42 个百分点。毛利率提升叠加期间费用下降，公司Q3 销售净利率为9.03%，环比Q2 上升4.75 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年实现营收188.38 亿元、209.95 亿元以及214.08 亿元，对应实现归母净利润15.49 亿元、18.70亿元以及19.16 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.37、0.38 元/股。基于可比公司估值及历史估值，我们认为公司2021 年合理PE 估值为32 倍，对应2021 年公司股票合理价值为9.73 元/股，维持公司“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：老矿技改进度滞后，新矿建设低预期，铅锌价格大幅下跌。