事件：公司公布21 年年报和22 年一季报，2021 年实现营收217.17亿元，同比+13.31%，实现归母净利润5.84 亿元，同比+23.91%，实现扣非归母净利润9.46 亿元，同比+128.36%；22Q1 实现营收54.5亿元，同比+3.66%，环比-1.9%，实现归母净利润5.48 亿元，同比+48.33%，实现扣非归母净利润4.99 亿元，同比+51.43%。

    　　量减价增，2021 年业绩同比双位数增长。据公司年报，21 年公司实现铅锌产品产量约49.44 万吨，同比-9.73%，销量约49.17 万吨，同比-11.71%，主因云南限电限产、内蒙古能耗双控以及呼伦贝尔驰宏安全事故，导致公司铅锌产量同比有所下滑。实现锌锭销售单价19562.45元/吨，同比+26.82%，铅锭销售单价13329.70 元/吨，同比+2.94%。

    　　在量减价增的背景下，公司实现了归母净利润的双位数增长。

    　　呼伦贝尔驰宏恢复生产，22Q1 业绩同比大幅增长。据公司公告，呼伦贝尔驰宏于21 年11 月18 日有序恢复生产，而目前云南和内蒙古地区的限电限产和能耗双控形势有所缓解，公司产量环比有所修复，在一季度锌价大幅上涨的背景下，公司一季度业绩实现同环比大幅增长。

    　　管理费用率同比下降，22Q1 净利率同比提升。据Wind，22Q1 管理费用率2.62%，同比下降1.78pp，净利率10.07%，同比增加3.08pp。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年营业收入分别为242.59亿元、247.52 亿元以及248.20 亿元，对应实现归母净利润18.30 亿元、22.02 亿元以及22.87 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.43、0.45元/股。基于可比公司估值及历史估值，我们认为公司2022 年合理PE估值为20 倍，对应合理价值为7.19 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：矿山增产不及预期，铅锌价格大幅下跌。