公司2022H1 业绩同比增长70%。2022H1 公司实现营收108.98 亿元（+3.7%），归母净利润10.17 亿元（+70.3%），扣非归母净利润9.81亿元（+79.9%），经营活动产生的现金流量净额17.89 亿元（+92.88%）。

    2022Q2 公司营业收入54.47 亿元（+3.8%），归母净利润4.68 亿元（+105.9%），扣非归母净利润4.66 亿元（+116.2%）。

    公司业绩同比增长主要受益于金属价格上涨。2021Q1-2022Q2,国内锌锭季度现货含税均价分别为21099/22159/22607/23765/25286/26432 元/吨。2022 上半年锌现货均价比去年同期增加4200 元/吨或19.4%，而公司2021 年自产锌锭销售成本不含税为14147 元/吨，因此公司业绩随锌价波动有较大弹性。

    重点项目加速推进。报告期内公司新增铅锌资源金属量22 万吨，实现增储量大于消耗量。2022H1 公司矿山铅锌金属产量维持稳定，铅、锌金属产量分别为6.69 万吨、11.16 万吨，与去年同期基本持平。下半年随着彝良治水项目、西藏鑫湖项目完工，公司的产销量有望进一步提升。

    风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。

    投资建议：维持“买入”评级。

    参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024 年锌锭现货年均价26000 元/吨，锌精矿加工费均为3750 元/吨，铅锭现货价格年均价15268 元/吨，铅精矿加工费为1200 元/吨，银价5000 元/千克，预计公司2022-2024 年营业收入为229.6/230.3/231.6 亿元，归母净利润分别为23.93/28.06/28.90 亿元，同比增速309.4/17.3/3.0%，摊薄EPS 分别为0.47/0.55/0.57 元，当前股价对应PE 为12.1/10.3/10.0X。

    考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和欧洲锌冶炼产能缩减中充分受益，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。