公司公布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营收162.7 亿元，同比增长0.67%；归母净利14.21 亿元，同比增28.16 %；扣非归母净利13.25 亿元，同比增24.66%。2022Q3 公司实现营收53.72 亿元，同比下降5.00 %，环比降低1.38%；归母净利4.04 亿元，同比降低20.97 %，环比下降13.67%；扣非归母净利3.44 亿元，同比下降33.57 %，环比下降28.63%。业绩低于我们预期。

    　　点评：2022Q3 公司归母净利润环比降低0.64 亿，资产减值损失及管理费用增长影响利润释放。1）量：2022Q3 矿山品位略有下降，影响矿山金属产量，同时冶炼端银锭销量同比下滑。2）价：据百川盈孚数据，2022Q3 公司锌锭价格环比提升3.51%至2.5 万元/吨，但硫酸市场价格环比下跌50.27%至463.74元/吨，影响了副产品利润贡献。3）费用及减值：2022Q3 公司期间费用环比增加4215 万元，主要来自公司管理费用环比增加5340 万元。公司资产减值损失环比增加2456 万元，主要来自对矿山，巷道等计提减值，信用减值损失环比增加276 万元，影响了公司利润释放。

    　　未来看点：公司资源丰富，禀赋优异，具备“矿冶一体化”优势，不断推进现有矿山挖潜建设，未来随着优质铅锌矿山注入，公司资源端将得到极大增强。

    　　同时公司也在不断提高选冶技术，向下游深加工延伸。

    　　1、挖掘现有矿山潜力：1）驰宏会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统5000m3扩容工程，彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计预计2022 年末将具备60 万吨/年采矿能力。2）西藏鑫湖采矿完善工程正在进行，未来将形成10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。3）驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于2022 年12 月份投产。

    　　2、资产注入：中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司，其中，截至2020 年3 月末，金鼎锌业兰坪矿山保有资源储量970 万吨，青海鸿鑫保有铅锌资源量96.87万吨，注入后公司资源量将得到极大加强。

    　　3、下游延伸：公司高纯金属材料已开启产业化发展道路，20 吨5N 高纯锌、10吨5N 高纯镉和1 吨6N 高纯锌的高纯金属项目的关键技术得到突破，工艺得到优化，能产出合格的高纯产品，且产品品级率和装备水平均已达到行业先进水平。

    　　30 吨光纤级超高四氯化锗生产线2022 年6 月提前建成投产，公司成为全球少数掌握光纤级超高纯四氯化锗制备技术的企业之一，公司产品附加值得到提升。

    　　投资建议：未来公司锌铅产能或将快速释放，在全产业链优势下，随着下游需求量增长，公司业绩将增厚；同时公司资产减值接近尾声，轻装上阵，盈利有望快速增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现归母净利润18.69/25.72/28.47 亿元，同比分别增加219.9%/37.6%/10.7%，EPS 分别为0.37/0.51/0.56 元/股，以2022 年10 月28 日收盘价为基准，公司的PE 为13/10/9倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，资产注入不及预期，项目进展不达预期等。