公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收162.70 亿元，同比+0.67%；归母净利14.21 亿元，同比28.16%。分季度来看，2022Q3 公司实现营收53.72 亿元，同比-5.00%，环比-1.38%；归母净利4.04 亿元，同比-20.97%，环比-13.67%。

    　　矿石品位波动拖累Q3 业绩，公司资产负债率持续改善。公司Q3 净利润同比下滑主要系副产品银锭销量减少及矿山品位小幅下降所致。截至三季报公司的资产负债率为35.64%，环比中报下降2.29 pct。Q3 财务费用为0.44 亿元，同比-37.11%，环比-15.54%。

    　　重点矿山项目将于年底密集投产，公司原料自给能力将进一步提升。驰宏会泽矿业矿井扩容工程预计年内完成；彝良驰宏毛坪矿资源接替主体工程预计12 月底完成，将形成60 万吨/年采矿能力；驰宏荣达矿业深部资源接替技改工程预计12 月份投产；西藏鑫湖预计12 月底具备出矿能力，形成10 万吨/年采矿能力。上述矿山产能的提升将进一步增强公司的原料自给能力。

    　　子公司呼伦贝尔驰宏有望在2022 年度实现扭亏为盈。子公司呼伦贝尔驰宏2021 年受安全事故影响、能耗双控影响及固定资产报废影响净利润为-5.77 亿元。呼伦贝尔驰宏通过提升产能利用率、强化降本等举措，2022H1 同比减亏1.54 亿元，有望在2022 年度实现扭亏为盈。

    　　继续向高纯金属材料产业延伸，推动资源优势向产业优势转化。今年以来，公司高纯锌、高纯镉产业化项目和光纤级超高纯四氯化锗项目均产出合格产品，公司计划加速开展6N 高纯镉和13N 高纯锗的研发，提升产业优势，实现高质量发展。

    　　我们下调公司精炼铅和银锭的销量，以及根据市场行情小幅下调锌、铅、锗金属的年均价，调整公司2022-2024 年EPS 为0.37 元、0.49 元、0.56 元（原2022-2024年为0.44、0.52、0.60 元）。估值切换至2023 年，根据可比公司11 倍PE 的估值，维持买入评级，对应目标价5.39 元。

    　　风险提示

    　　全球精炼锌需求大幅缩减。全球精炼铅的需求增速不及预期。全球5G 光纤、红外夜视等行业的增长不及预期。资产减值风险。货币政策超预期收紧。