事件：烽火通信发布2023 年中报，公司23H1 实现营收148.95 亿元（同比+5.16%），归母净利润2.00 亿元（同比+15.59%），扣非归母净利润1.97 亿元（同比+23.27%）。单季度来看，23Q2 实现营收98.78 亿元（同比+2.83%，环比+96.93%），归母净利润1.62 亿元（同比+11.18%，环比+334.16%），扣非归母净利润1.59 亿元（同比+18.71%，环比+319.15%）。

    　　毛利率略有下滑；坚持高强度研发投入，聚焦核心能力建设。23H1 公司毛利率为20.88%（同比-0.22pct），23Q2 毛利率为19.50%（同比-0.35pct，环比-4.09pct）。费用率方面，23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为6.46%、1.14%、12.74%，同比分别+0.13pct、-0.01pct、+0.46pct。公司坚持高强度的研发投入，聚焦资源保持OTN、宽带接入等核心产品全球竞争力，23H1完成上海到广州全长3820KM 超长距光传输，全程无电中继，实现业界现网最长验证距离；在芯片领域，自研系统设备关键的专用芯片，掌握信号处理、交换等核心技术的先进工艺设计、核心IP 自研能力；在计算和存储领域，推出系列化自研服务器产品，完成高端液冷服务器全链条的技术突破，自研高端液冷服务器实现产品化，冷板式液冷比例达到业内领先水平。

    　　运营商集采市场取得突破，市占率持续提升。2023 年7 月3 日，在中国移动2023 年至2024 年普通光缆产品集中采购的中标候选人公示中，烽火通信以15.48%的份额位列第二，相比上一次中国移动普通光缆集采（2021 年至2022年）8.14%的份额显著提升。2023 年6 月5 日，在中国移动2023 年至2024年数据中心交换机产品集中采购（新建部分）的中标候选人公示中，烽火通信以17%的份额中标标包1，这也是公司近年来首次入围中国移动数据中心交换机集采。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计23-25 年公司归母净利润分别为5.51 亿元、7.31 亿元、9.06 亿元，EPS 为0.46 元、0.62 元、0.76 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间50-55X，对应合理价值区间23.20-25.52 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外光纤光缆建设不及预期；中美贸易摩擦升级影响。