本报告导读：

    　　公司整体经营保持稳健，尽管收入有所下滑，但归母及扣非净利润保持较高的增速；同时公司国产算力业务持续高增，海外产能持续完善，我们看好公司后续发展，上调目标价，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　上调目标价， 维持增持评级。公司发布2024年年报及 2025年一季报，24 年实现营收285.49 亿元（同比-8.29%），归母净利润为7.03亿元（同比+39.05%），扣非归母净利润为6.53 亿元（同比+43.70%）。

    　　25Q1 实现营收40.49 亿元（同比-19.97%），归母净利润为5520 万元（同比+33.08%），扣非归母净利润为5395 万元（同比+28.96%）。

    　　我们更新公司盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为10.06/11.67/13.44 亿元，对应2025-2027 年EPS 分别为0.85/0.99/1.13元。考虑行业平均估值，并基于审慎考虑，给予2025 年35x PE，上调目标价至29.72 元（前值为24.72 元），维持增持评级。

    　　光通信稳中有进，算力业务高速增长。分产品：通信系统设备营收223.13 亿元（同比-6.19%），毛利率为19.46%（同比+0.26pct）；光纤及线缆营收46.99 亿元（同比-12.77%），毛利率为25.35%（同比+4.16pct）；数据网络产品营收11.44 亿元（同比-27.44%），毛利率为43.92%（同比+2.56pct）。光通信业务方面：公司中标三大运营商400GOTN 集采，稳固400G 网络核心供应商地位。算力业务方面：公司国产化算力收入规模近60 亿，近两年复合增长率超过100%；长江计算获华为鲲鹏领先级、昇腾优选级合作伙伴认证，生态排名前三，未来有望核心受益于国产算力需求增长。全球化布局方面：公司泰国、匈牙利研发制造基地已启动试投产，我们认为此举有助于公司规避贸易风险。

    　　费用端有所优化。24 年公司销售、管理、研发费用率分别为6.59%、1.54%、10.09%，同比分别+0.85pct、+0,44pct、-1.40pct，三费率合计同比-0.11pct，在整体收入下降的背景实现了一定的费用管控。

    　　催化剂：国产算力需求超预期。

    　　风险提示：运营商资本开支不及预期；AI 需求不及预期。