事件：公司发布2025 年度及2026 年一季度报告，2025 年实现营收249.19亿元，同比下滑12.72%，归母净利润4.36 亿元，同比下滑37.98%；26Q1实现营收45.10 亿元，同比增长11.40%，归母净利润3839.25 万元，同比下降30.44%。

    　　我们的点评如下：

    　　受内外部形势影响，2025 年公司经营整体承压分地区来看：

    　　国内市场：2025 年受运营商客户投资持续下滑影响，公司国内市场收入承压，实现收入167.35 亿元，同比下滑16.97%。在运营商市场，公司深耕存量夯实份额，光纤光缆产品保持第一梯队，空芯光纤、50GPON 等重点新产品稳步推进，低损耗空芯光纤实现 0.063dB/km 超低衰减记录，同时抢抓客户智算建设的结构性机会，服务器产品保持领先地位。在行业市场，公司聚焦重点行业，赋能客户数智化转型。在电力市场收入实现较大增长，在互联网市场服务器产品实现规模化突破，DCI 产品收入同比实现增长。

    　　国际市场：2025 年，公司国际市场收入在复杂多变的外部环境中止跌企稳，并实现区域市场份额提升和战略产品突破，实现收入79.93 亿元，同比下滑0.09%。在东南亚市场，总包业务保持领先；在欧洲、中东、非洲、拉美等区域拓新有所成效；预连接产品年销售规模跃升全球前列，光传输产品在多个国际市场区域成功交付；泰国、匈牙利研发制造基地实现规模化投产，有效降低了贸易壁垒带来的不利影响。

    　　分产品来看：

    　　通信系统设备：2025 年实现收入186.55 亿元，同比下滑16.40%，毛利率18.81%，同比下滑0.64 个百分点。

    　　光纤及线缆：2025 年实现收入46.54 亿元，同比下滑0.95%，毛利率25.17%，同比下滑0.19 个百分点。

    　　数据网络产品：2025 年实现收入14.20 亿元，同比增长24.05%，毛利率39.28%，同比下滑4.63 个百分点。

    　　2026 年一季度净利润下滑主要是汇率波动导致财务费用增加以及收到的政府补助同比减少所致。

    　　聚焦增量市场，持续做大规模

    　　国内运营商市场加强战略产品布局。光网络产品结合集采项目运作，做好一干、省内布局。服务器保持行业地位，持续推进液冷服务器布局。国际市场拓展高潜力区域和战略性新业务。非洲市场抢抓机遇，扩大存量客户产品覆盖。中东、欧洲市场聚力攻坚区域重要客户。南美市场提升区域内市场占有率，布局新业务。东南亚市场巩固存量业务，布局新的增量业务。

    　　盈利预测与投资建议：公司立足光通信主责主业，加大“三超”光通信、6G、海洋光通信等技术研究；面向AI、智算中心等新兴业务场景，重点研究光连接总体解决方案；积极拓展卫星光通信和车载光通信等新领域。针对细分市场构建差异化产品矩阵，向增量市场领域、核心环节倾斜资源，看好公司未来发展。公司巩固存量市场，聚焦增量市场，有望拉动整体盈利能力，预计2026-2028 年归母净利润为11.86/14.49/15.95 亿元（26-27 年原值为11.79/14.22 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业投资波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。