事件

    　　2024 年 3 月25 日公司公布 2023 年度报告。

    　　投资要点

    　　营收及利润下滑，海外建材收入占比快速提升2023 年公司营业收入96.96 亿元，同比-13.1%；归母净利润20.92 亿元，同比-50.79%；毛利率为29.24%，同比-0.21pct；净利率为26.9%，同比-19.73pct。

    　　公司建材机械、海外建材、锂电材料业务收入占比分别为47.4%、37.7%、7.6%，其中海外建材业务收入占比提升明显，较2022 年提升8.3pct。分区域来看，2023 年公司国外收入58.14 亿元，占比达60%，同比提升4.39pct。

    　　海外建材：收入规模持续增长，“陶瓷+洁具+玻璃”架构逐步成型2023 年公司海外建材业务实现营业收入 36.55 亿元，同比增长 11.59%；毛利率为 35.70%，同比-7.63pct。公司海外建材业务毛利率降低的主要原因为：1）部分非洲国家货币贬值导致当地购买力减弱；2）国际贸易及运输的恢复、本土其他方产能的释放；3）中国及印度去库存，带来区域结构性竞争；4）外币价格波动引发汇兑损益。截至2023 年末，公司已于非洲五国运营 6 个工厂，拥有 17条建筑陶瓷生产线、1 条洁具生产线，23 年共实现建筑陶瓷产品产量超过 1.5 亿平方米。此外，在现有全部在建项目达产后，公司预计将形成年产超 2 亿平方米建筑陶瓷、260 万件洁具及 40 万吨建筑玻璃的产能。我们认为，公司已在非洲陶瓷市场建立起较高的竞争壁垒，且公司搭建的“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构正在逐步成型，未来海外建材业务收入规模有望持续提升。

    　　建材机械：毛利率逆势提升，产业链并购加速纵深发展公司建材机械业务实现营业收入 44.77 亿元，同比下降20.16%；毛利率28.39%，同比+2.38pct。2023 年公司陶机业务海外接单占比超 55%，在国内房地产市场持续筑底、陶机需求转弱的情况下，公司积极提升海外收入带动建材机械业务毛利率逆势增长。2023 年公司持续布局海外业务，完成了两项产业链并购：1）2023 年7 月，公司通过参股陶瓷色釉料国内龙头企业国瓷康立泰，拓展海外配件耗材服务市场；2）2023 年9 月，公司收购意大利压机磨具企业 FDS加强在欧洲当地的资源整合能力。我们认为，公司战略贴合市场逻辑，积极拓展海外市场及加强产业链纵深发展，能够提升公司在全球陶机市场的竞争力，助力公司加速向“全球建筑陶瓷生产服务商”转型。

    　　锂电材料及装备：碳酸锂价格波动业绩阶段性承压，产能装置再升级1）负极材料：2023 年公司负极材料业务营业收入 7.40 亿元，同比下降38.8%；毛利率9.16%，同比下降7.3pct。受行业供需关系及价格下行的影响，公司负极材料业务毛利率阶段性承压。2）锂电材料：2023 年蓝科锂业营业收入63.35 亿元、净利润 29.69 亿元，同比分别减少44.9%、62.5%；对公司归母净利润贡献 12.94 亿元，同比减少 21.56 亿元。2023 年末蓝科锂业已拥有合计 4万吨/年碳酸锂产能装置，较22 年底的3 万吨/年，产能装置再度升级。蓝科锂业业绩下降主要因碳酸锂价格剧烈波动，碳酸锂市场终端价格从2023 年初约50 万元/吨持续下跌，于2023 年末跌破 10 万元/吨。我们认为，蓝科锂业拥有显著的成本优势，在23 年碳酸锂价格大幅波动的情况下，仍能贡献丰厚净利润，经营韧性凸显。我们认为公司具备穿越周期的发展能力，未来随着碳酸锂价格稳定及产能增加，看好蓝科锂业为公司持续带来丰厚的回报。

    　　盈利预测与估值

    　　公司2023 年业绩增速受汇率、锂电价格波动和海外市场降价等因素影响较大，我们认为2024 年以上制约项有望得到缓解，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为19、22、25 亿元，对应2024 年EPS 为0.97 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场竞争加剧；国内建材机械需求下降；汇率波动风险。