事件描述

    　　公司发布年报：2023 年收入约97 亿元，同比下降13%，归属净利润约21 亿元，同比下降51%，扣非净利润同比下降55%。2023Q4 收入约27 亿元，同比增长2%，归属净利润约0.7亿元，同比下降89%，扣非净利润同比下降111%。

    　　事件评论

    　　海外建材和机械装备迎来筑底。公司2023 年收入同比下降13%，其中海外建材、机械装备收入增速分别为12%、-19%。全年毛利率约29.2%，同比基本持平，期间费率约19.3%，同比提升3.8 个百分点，其中管理、财务费率分别提升1.6、2.1 个百分点，叠加碳酸锂波动导致投资收益减少（从38.7 亿元下降至14.7 亿元），最终公司整体业绩出现下降。

    　　海外建材受汇率波动较大。2023 年公司海外建材收入约36.6 亿元，同比增长12%，其中建筑陶瓷销量约1.42 亿方，同比增长18%。公司海外建材业务持续扩产，保持韧性增长，塞内加尔建筑陶瓷生产项目二期、赞比亚建筑陶瓷生产项目二期、加纳建筑陶瓷生产项目五期于年内陆续投产。销售均价从27.2 元跌至25.7 元，受美元升息影响导致非洲部分国家货币贬值进而影响当地居民购买力，同时本土部分区域的结构性竞争，毛利率从去年同期的43%跌至36%。此外2023 年非洲本土货币贬值程度较大，如肯尼亚、赞比亚货币贬值22%、30%，导致收入确认、管理费用均受到较大影响，全年汇兑损失约1.1 亿元人民币，1 季度以来非洲本土货币小幅升值，预计汇率波动对1 季度业绩影响较小。

    　　机械装备收入下降，但盈利逆势提升。2023 年机械装备收入约46 亿元，同比下降19%，主要源于国内地产下行背景下瓷砖企业资本开支大幅下降。机械装备毛利率约28.2%，同比提升2.2 个百分点，主要源于终端客户优化及产品结构优化，即配件耗材的收入占比提升。公司坚持全球化战略，加快海外布局的速度，科达制造土耳其BOZUYUK 工厂奠基、成立印尼子公司、在东欧和墨西哥设立办事处等，主要的陶机业务海外接单占比超55%，配件耗材服务亦取得较好成绩。同时，公司持续外延拓展铝型材挤压机、锂电窑炉、白瓷产线等其他领域业务，年内子公司恒力泰共签订铝型材挤压机订单合计近4 亿元。

    　　碳酸锂盈利回到低位。2023 年参股公司蓝科锂业碳酸锂收入同比下降45%，销量同比增长26%，目前蓝科锂业已拥有合计4 万吨/年碳酸锂产能装置，2023 年产量约3.6 万吨，销量约3.82 万吨，但碳酸锂价格波动较大，公司全年产品均价从37.9 万元/吨跌至16.6万元/吨。此外，盐湖股份2023 年9 月公告，因氯化钾和碳酸锂超产需缴纳19 亿元收益，或部分影响蓝科锂业利润。最终实现净利润约29.7 亿元，对公司归属净利润贡献约12.9 亿元，同比下滑62%。4 季度蓝科锂业收入约8.2 亿元，销量约1 万吨，碳酸锂下跌加速，跌至8.4 万元/吨，实现净利润约-2.61 亿元，影响公司归属净利润约-1.14 亿元。

    　　预计2024-2025 年归属净利润为17.3、20.0 亿元，对应估值12、10 倍，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、公司海外产能投放低预期；

    　　2、海外市场竞争加剧。